特高壓建設過去時：兩次高潮投運“八交十三直”。我國特高壓建設歷經(jīng)幾個階段：1、試驗階段;2、2011-2013年第一次建設高潮;3、2014年第二次建設高潮;4、2018年第三次高潮;目前我國已投運 “八交十三直”、 在建“四交兩直”，但近兩年新核準項目大幅減少。2017年特高壓工程在運在建線路長度達到3.1萬千米，變電(換流)容量達到3.2億千瓦，特高壓電網(wǎng)累計輸送電量超過了9000億千瓦時，確實有效促進了新能源電能外送。

　　特高壓建設正當時：新規(guī)劃“7交5直”，帶來約1800億元投資：新規(guī)劃共規(guī)劃了5條特高壓直流和7條特高壓交流項目，合計輸電容量達到5700萬千瓦，我們估算涉及投資金額達到1800余億元，。一般而言特高壓建設周期在2-3年左右時間，我們認為在2019-2021年會成為交貨大年， 2020年設備廠商或將迎來業(yè)績高峰。

　　我國特高壓產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領先地位，柔直技術產(chǎn)業(yè)化有望加快：直流特高壓主要設備包括換流變壓器、換流閥、控制保護系統(tǒng)以及直流場設備等，并且我國在換流閥和換流變壓器的制造技術上處于國際領先地位;交流特高壓主要設備包括變壓器、電抗器、組合電器等，串聯(lián)補償裝置達到了世界領先水平;此外目前我國已經(jīng)建成了數(shù)條柔直線路，可實現(xiàn)特高壓電壓等級，柔直技術可以進一步增強對電網(wǎng)風險可控性、在啟動時不需本地電源支撐、是最具技術優(yōu)勢的風電接入方式。

　　特高壓需求測算：新規(guī)劃的特高壓交流輸電系統(tǒng)主設備需求共約174億元，其中組合電器需求約為90億元，變壓器需求為36億元，電抗器需求約為30億元，其他交流設備約為30億元。新規(guī)劃特高壓直流輸電系統(tǒng)主設備需求共約284億元，其中換流閥總投資為81.6億元，換流變需求為154.56億元，直流控制保護需求為30億元，直流場設備為30億元。公司訂單角度：國電南瑞(18.160, -0.02, -0.11%)、許繼電氣(9.160, 0.18, 2.00%)、平高電氣(7.400, 0.05, 0.68%)有望中標訂單金額分別為46.1億元、40.3億元、54億元;本輪特高壓投資將給龍頭企業(yè)帶來較高的彈性，根據(jù)我們的測算，在 2019-2020 年國電南瑞業(yè)績彈性將分別為 12.7%和21.2%，許繼電氣為 89%和148.4%，平高電氣為 64.9%和108.2%。

　　中長期需求前景：我國特高壓建設潛力依然龐大，當前國家已經(jīng)規(guī)劃的各類特高壓項目大概在50-60條之間，意味著仍有大約30條已納入規(guī)劃線路在未來有望落地，近期國網(wǎng)公布向社會資本開放特高壓投資，通過解決資金問題進一步增加特高壓持續(xù)建設的確定性。特高壓作為全球能源互聯(lián)網(wǎng)的關鍵技術，我國已順利實現(xiàn)巴西美麗山二期特高壓直流電力工程和核心設備的出口。我國中長期需求和海外更大的空間將增強設備公司的業(yè)績可持續(xù)性。

　　投資建議

　　由于電網(wǎng)階段性投資明顯低于預期以及當前國家拉動基建穩(wěn)增長預期大幅提升的背景下，重啟特高壓建設具有重大意義，所以本輪特高壓建設持續(xù)性和確定性非常高。特高壓核心產(chǎn)品領域龍頭公司競爭力強且中標份額較為穩(wěn)定，未來兩到三年特高壓業(yè)績將有望持續(xù)釋放。重點推薦國電南瑞、平高電氣、許繼電氣，建議關注中國西電(3.480, 0.05, 1.46%)、四方股份(5.620, 0.22, 4.07%)等公司。

　　風險提示

　　特高壓項目核準不達預期;特高壓建設資金到位慢的風險：銅鋁價格上漲;新進入者風險;應收賬款天數(shù)、經(jīng)營現(xiàn)金流風險;匯率波動等海外風險。

　　1、特高壓建設過去時：兩次高潮投運“八交十三直”

　　1.1特高壓：直流+800kV、交流1000kV 及以上

　　通常輸電電壓一般分為高壓、超高壓和特高壓，對于我國絕大部分電網(wǎng)來說，110kV-220 kV稱為高壓電網(wǎng)，300 kV、500 kV 和 750 kV稱為超高壓電網(wǎng)，而特高壓由±1000kV 及以上交流和±800kV 及以上直流輸電構成，特高壓輸電容量大、輸電距離遠、能耗低、占地少，經(jīng)濟性明顯，目前國內特高壓技術輸送范圍可覆蓋 2000-5000公里，可實現(xiàn)全球范圍內各大清潔能源基地與負荷中心跨區(qū)輸送。

　　特高壓的“特”就特在輸出的電壓特高、輸送的容量特大、傳輸?shù)木嚯x特遠。與傳統(tǒng)輸電技術相比，特高壓輸電技術的輸送容量最高提升3倍，輸送距離最高提升2.5倍，輸電損耗可降低45%，單位容量線路走廊寬度減小30%，單位容量造價降低28%，可以更安全、更高效、更環(huán)保地配置能源。

　　特高壓交流：主要定位于近距離大容量輸電和更高一級電壓等級的網(wǎng)架建設，特高壓直流：主要定位于送受關系明確的遠距離大容量輸電以及部分大區(qū)、省網(wǎng)之間的互聯(lián);而特高壓直流與交流往往是混合運行的，我國未來輸變電技術將會往新型輸電技術以及不斷提升電壓的趨勢發(fā)展。

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