三、水電：上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)提升，稀缺大水電優(yōu)勢(shì)凸顯

　　1、主要流域開(kāi)發(fā)進(jìn)度較高，穩(wěn)定擴(kuò)張的大水電資產(chǎn)稀缺性凸顯

　　當(dāng)前主要流域水電開(kāi)發(fā)進(jìn)度均已較高，優(yōu)質(zhì)水資源集中在十三大水電基地范圍內(nèi)。根據(jù) 2003 年全國(guó)水力資源復(fù)查成 果，我國(guó) 2006 年正式頒布的水能資源理論蘊(yùn)藏年電量 6.08 萬(wàn)億千瓦時(shí)，可裝機(jī)容量 6.94 億千瓦;技術(shù)可開(kāi)發(fā)年發(fā) 電量 2.47 萬(wàn)億千瓦時(shí)，裝機(jī)容量 5.42 億千瓦;經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)年發(fā)電量 1.75 萬(wàn)億千瓦時(shí)，裝機(jī)容量 4.02 億千瓦。截至 2021 年底，我國(guó)水電裝機(jī)容量 3.91 億千瓦。分省份看，全國(guó)前三大水電裝機(jī)省份分別是：四川 8887 萬(wàn)千瓦、云南 7820 萬(wàn)千瓦、湖北 3771 萬(wàn)千瓦。目前，我國(guó)規(guī)劃的“十三大”水電基地，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 2.75 億千瓦，正在開(kāi)發(fā) 和將開(kāi)發(fā)的水電站中，裝機(jī) 500 萬(wàn)千瓦以上水電站增量近乎為零，優(yōu)質(zhì)大水電具有較強(qiáng)的稀缺性。

　　“雙碳”目標(biāo)下，大水電優(yōu)勢(shì)凸顯。

　　改善豐枯出力結(jié)構(gòu)，平衡來(lái)水時(shí)空分布。天然水資源具有時(shí)空分布不均的特性，即豐水期來(lái)水多，枯水期來(lái)水少， 導(dǎo)致水電站豐枯出力不均，梯級(jí)調(diào)節(jié)性龍頭水庫(kù)電站的運(yùn)行方式對(duì)下游各梯級(jí)電站影響很大。隨著水庫(kù)電站的投 產(chǎn)，按主汛期蓄水、枯水期騰庫(kù)發(fā)電的方式運(yùn)行，可將主汛期下游電站無(wú)法利用的洪水?dāng)r蓄到枯水期發(fā)電，提高 下游電站的水資源利用率，在不影響主汛期下游梯級(jí)電站發(fā)電能力的情況下，增加了枯水期的發(fā)電量，提高機(jī)組利用小時(shí)數(shù)，改善電站的經(jīng)濟(jì)性。

　　平抑新能源出力波動(dòng)，增強(qiáng)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力。風(fēng)、光資源在時(shí)空上的隨機(jī)性、間歇性所導(dǎo)致的風(fēng)、光出力的頻繁波 動(dòng)，極大地加劇了電網(wǎng)調(diào)峰、調(diào)頻的壓力，對(duì)電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行影響較大。充分發(fā)揮水電調(diào)節(jié)速度快、能 源可存儲(chǔ)等優(yōu)點(diǎn)，能有效緩解間歇性能源出力波動(dòng)給電力系統(tǒng)帶來(lái)的影響，更好地發(fā)揮促消納、保安全作用。以 西南區(qū)域可再生能源開(kāi)發(fā)基地為例，拓展水風(fēng)光儲(chǔ)一體化基地建設(shè)，可以充分利用有效庫(kù)容調(diào)節(jié)風(fēng)光出力波動(dòng)， 成為了風(fēng)、光等多能互補(bǔ)開(kāi)發(fā)的重要互補(bǔ)能源，這也是目前解決大規(guī)模間歇性能源電力外送的有效途徑之一。

　　水電企業(yè)現(xiàn)金流充裕，高分紅高股息，是絕佳的價(jià)值投資標(biāo)的。水電站正式投產(chǎn)之前會(huì)有大規(guī)模的資本開(kāi)支，但在運(yùn) 營(yíng)階段付現(xiàn)成本占比極低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~占營(yíng)業(yè)收入比例較高，因此水電行業(yè)現(xiàn)金流極為充裕。同時(shí)，大型水 電站庫(kù)容調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，受來(lái)水影響較小，具備跨越不同周期的能力。以水電龍頭企業(yè)長(zhǎng)江電力為例，2017-2022 年公 司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量基本保持穩(wěn)定維持在 400 億元左右，收現(xiàn)比常年維持在 1.1 以上，表明企業(yè)用于生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的資金 獲取、流轉(zhuǎn)狀況良好;股息率維持在 4%左右，現(xiàn)金分紅比例維持在 70%以上，2022 年達(dá)到 94.29%，顯著高于其他 電力企業(yè)。

　　2、上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)提升：雅礱江電站提價(jià)，烏白電站外送電價(jià)確定，增厚盈利能力

　　電力供需緊平衡的環(huán)境中，落地電價(jià)倒推的市場(chǎng)化定價(jià)方式有望帶來(lái)水電上網(wǎng)價(jià)格持續(xù)上漲。江蘇省發(fā)改委對(duì)雅礱江 錦官電源組和白鶴灘送蘇落地電價(jià)按照“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”確定，其中浮動(dòng)電價(jià)參考江蘇省年度交易成交均 價(jià)。2022 年江蘇省年度交易成交均價(jià)分別為 466.69 元/兆瓦時(shí)，較江蘇省燃煤基準(zhǔn)電價(jià)上浮 7.6 分/度電(19.36%)， 接近頂格上浮;2023 年成交均價(jià) 466.6 元/兆瓦時(shí)，基本與 22 年持平。2023 年雅礱江錦官電源組送蘇落地電價(jià)為 0.4288 元/千瓦時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)為 0.3195 元/千瓦時(shí)，測(cè)算雅礱江水電凈利潤(rùn)有望提升約 27 億元。受雅礱江電站提價(jià)的 影響，2023Q1 國(guó)投電力和川投能源的業(yè)績(jī)改善均十分明顯，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅上漲。此外，長(zhǎng)江電 力的白鶴灘電站外送蘇浙落地電價(jià) 0.4388 元/千瓦時(shí)，反推上網(wǎng)電價(jià)浙江 0.323 元/千瓦時(shí)、江蘇省 0.325 元/千瓦時(shí)， 高于公司約 0.27 元/千瓦時(shí)的歷史上網(wǎng)均價(jià)，測(cè)算該部分電價(jià)提升將增厚公司凈利潤(rùn)約 25 億元。此外，公司高電價(jià) 地區(qū)的外送電比例從約 60%提升到 80%，將進(jìn)一步支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。