5.4 釩氫求同：以雙極板為例

　　石墨板適應(yīng)需求趨于薄型化，乘用車為金屬板帶來(lái)機(jī)遇。石墨板：由于其高耐腐蝕性、高耐久性，以及相對(duì)較低的技術(shù)壁壘，率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，在對(duì)體積較不敏感而對(duì)耐久性敏感的特種車、商用車領(lǐng)域示范應(yīng)用。然而，石墨雙極板的制作周期長(zhǎng)、機(jī)械性能差、加工難度大、制作成本高等劣勢(shì)也不可忽視。市場(chǎng)已有越來(lái)越多的企業(yè)成功開(kāi)發(fā)出超薄超精細(xì)石墨雙極板，提前突破了國(guó)家制定2025年前單組石墨雙極板厚度1.5mm的要求，功率密度開(kāi)始接近豐田第一代金屬雙極板的水平。金屬板：抗腐蝕性差，壽命過(guò)短是其應(yīng)用的阻礙，然而隨著涂層工藝的持續(xù)進(jìn)步與突破，其有望實(shí)現(xiàn)和石墨板相同的使用壽命。豐田汽車公司率先在旗下Mirai燃料電池汽車上使用金屬雙極板和涂層，解決了腐蝕、成本和導(dǎo)電等一系列問(wèn)題。憑借其機(jī)械性能優(yōu)異、高體積功率密度、成本低廉且易批量生產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)，金屬雙極板將在乘用車規(guī)模化應(yīng)用的進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)突破。

　　市場(chǎng)格局：仍以石墨板為主，金屬板或后來(lái)居上。氫燃料電池方面，2020年我國(guó)氫燃料電池雙極板市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3.1億元，石墨板(包含碳塑復(fù)合板)和金屬板的市場(chǎng)占比分別為65%和35%，2021年石墨雙極板與金屬雙極板趨于平分秋色。GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年H1金屬雙極板出貨量在雙極板總出貨量的占比已達(dá)45.0%(2020年同期為36.0%)。釩液流電池方面，基本不考慮金屬板，即使是涂層處理后的金屬板，在酸性液體環(huán)境中也難以長(zhǎng)期穩(wěn)定工作。石墨雙極板(機(jī)加工)不被看好，因?yàn)槠錂C(jī)加工過(guò)程復(fù)雜且成本高。釩液流電池主要采用碳塑復(fù)合板，因?yàn)槠錈崴芑蚰汗に囅鄬?duì)機(jī)加工簡(jiǎn)單，但是混合高分子樹(shù)脂所帶來(lái)的電阻率增加仍是需要解決的問(wèn)題。

　　技術(shù)趨勢(shì)：細(xì)密化程度、流道深寬比更高，版型更小，能夠使單板能夠支撐的功率密度更高，每kW所需板數(shù)下降，從而降低電堆集成的難度以及成本。目前100kW電堆一般需要350-400節(jié)單芯，而B(niǎo)allard已經(jīng)實(shí)現(xiàn)140kW高功率電堆僅需309節(jié)，大幅減少雙極板數(shù)量，提升電堆功率密度。

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程正在加速：據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2021年期間，國(guó)內(nèi)主流雙極板企業(yè)出貨量增長(zhǎng)顯著，金屬雙極板領(lǐng)域已出現(xiàn)單個(gè)企業(yè)單個(gè)客戶出貨達(dá)百萬(wàn)片級(jí)別的現(xiàn)象;石墨板市場(chǎng)各家出貨也均有較大增長(zhǎng)，表現(xiàn)明顯的是原萬(wàn)片級(jí)出貨企業(yè)的出貨量級(jí)達(dá)到10萬(wàn)片以上，頭部企業(yè)的出貨更是達(dá)到了50萬(wàn)片/年以上。

　　6. 乘新能源之風(fēng)、尋材料類平臺(tái)

　　國(guó)內(nèi)目前具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的新能源賽道，可以類比1970-2000年電子產(chǎn)業(yè)在日本的地位。強(qiáng)大的政策扶持、技術(shù)推動(dòng)的變革和成本下降，是一個(gè)全新的、技術(shù)驅(qū)動(dòng)、在全球沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行業(yè)，光伏和鋰電的崛起就是典型的案例，因?yàn)樾履茉词袌?chǎng)的機(jī)會(huì)和增速被市場(chǎng)認(rèn)可，資本投入下一代技術(shù)導(dǎo)致的變革也最為迅猛，比如電池環(huán)節(jié)的鋰電-鈉電-釩電，甚至氫能，比如光伏領(lǐng)域的PERC-TOPCon-HJT-鈣鈦礦。

　　對(duì)于新能源技術(shù)的快速迭代，我們認(rèn)為，電池和光伏龍頭企業(yè)由于資金、人才、規(guī)模等因素具備天然的優(yōu)勢(shì)，但依然沒(méi)辦法完全避免新技術(shù)帶來(lái)的新生力量。與此同時(shí)，上游優(yōu)秀的材料龍頭，面對(duì)技術(shù)路線之爭(zhēng)帶來(lái)的下游集中度走向分散，將在整條產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。以電池為例，負(fù)極材料龍頭企業(yè)一直以寧德時(shí)代為主要的客戶，未來(lái)很可能拓展給鈉電龍頭提供硬碳、給氫能和釩電龍頭提供石墨雙極板等等。

　　新能源領(lǐng)域單一技術(shù)路線的需求和應(yīng)用空間，不應(yīng)該是上游材料龍頭估值的天花板，我們看好在新能源高速成長(zhǎng)和快速技術(shù)迭代的長(zhǎng)周期里，出現(xiàn)具備中國(guó)特色的材料類平臺(tái)