核心觀點：當(dāng)前各界對“十四五”電力行業(yè)發(fā)展?fàn)幾h很大，尤其伴隨碳排放目標(biāo)更新，規(guī)劃更加重視新能源發(fā)展，如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟性、安全性、可消納與碳排放等因素顯得尤為重要?？傮w研判，“十四五”新能源將加速發(fā)展，但相對火電仍處增量替代階段，當(dāng)前資本市場或存在對新能源裝機及電量預(yù)期過高的風(fēng)險，此外水電、核電將穩(wěn)健增長，電化學(xué)儲能曙光初現(xiàn)，而煤電或因預(yù)期過于悲觀從而“危中存機”。

　　看好新能源長期發(fā)展，但中短期存在不及預(yù)期風(fēng)險：2030年前碳達峰政策目標(biāo)大體對應(yīng)2025年非化石能源占比提前達到20%(原方向為2030年達到該比例)。我們測算，在20%非化石能源占比條件下，“十四五”新能源裝機將達到8.5-10.5億千瓦，即新增3.7-5.7億千瓦;進一步考慮電力系統(tǒng)整體運行，則新能源裝機超過10億千瓦的難度較大。目前權(quán)益市場存在對風(fēng)電、光伏“十四五”規(guī)劃裝機預(yù)期過熱的現(xiàn)象，普遍預(yù)期新能源新增裝機高于6億千瓦，或較未來公布的實際規(guī)劃有較大預(yù)期差，在此提示不達預(yù)期的風(fēng)險。

　　煤電在成本高企、電價下降、電量不足等綜合因素影響下困境重重、舉步維艱，建議關(guān)注容量補償機制和輔助服務(wù)市場建設(shè)進展：加速新能源發(fā)展壓制煤電利用小時數(shù)的增長，但大概率“十四五”期間煤電從裝機到電量仍將總體保持增長。相比利用小時，短期更應(yīng)關(guān)注動力煤價格走勢。當(dāng)前動力煤價格已走出谷底逐步上行，預(yù)計明年上半年煤電企業(yè)業(yè)績下行概率較大。然而煤電、新能源博弈加劇，倒逼容量市場、輔助服務(wù)市場加快建立。建議重點關(guān)注煤電在悲觀預(yù)期下超預(yù)期可能性，以及容量補償機制和輔助服務(wù)市場定價機制建立后，為煤電企業(yè)帶來的額外收益下的機會。水電平穩(wěn)發(fā)展，建議關(guān)注大型水電站投產(chǎn)帶來的業(yè)績增長機會：預(yù)計“十四五“期間全國投產(chǎn)常規(guī)水電4000-5000萬千瓦，建議關(guān)注烏東德、白鶴灘、兩河口、楊房溝等大型水電站投產(chǎn)帶來的業(yè)績增長機會。

　　看好電化學(xué)儲能發(fā)展，“十四五”有望開啟儲能在電力系統(tǒng)大規(guī)模應(yīng)用時代：當(dāng)前電化學(xué)儲能在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用規(guī)模較小，“十四五”期間，隨著“提升新能源裝機+嚴(yán)控煤電裝機”政策組合的實施，電化學(xué)儲能將在電力系統(tǒng)中加快應(yīng)用，裝機規(guī)模預(yù)計將達到千萬千瓦級。

　　預(yù)計“十四五”特高壓投資走低，疊加電網(wǎng)剝離裝備制造業(yè)務(wù)，或?qū)⒊霈F(xiàn)量價齊跌：預(yù)計“十四五”特高壓投資明顯低于“十三五”，加之國家電網(wǎng)剝離裝備制造業(yè)務(wù)，特高壓產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒂瓉砹績r齊跌。

　　風(fēng)險因素：1、經(jīng)濟減速，用電量增速大幅下滑，2、碳減排目標(biāo)調(diào)整，3、新能源大規(guī)模接入導(dǎo)致電網(wǎng)無法安全穩(wěn)定運行等。