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郭鵬:電改為火電帶來(lái)商業(yè)模式重塑

中國(guó)證券報(bào)發(fā)布時(shí)間:2023-10-18 09:53:13  作者:郭鵬

  ■截至目前,A股投資者數(shù)量已超過(guò)1.8億人。一直以來(lái),廣發(fā)證券主動(dòng)擔(dān)起金融機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任,發(fā)揮渠道和投研的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì),打造豐富的投教載體,引領(lǐng)投資者教育工作走在行業(yè)前列。隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施,我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新發(fā)展階段,廣發(fā)證券特在《中國(guó)證券報(bào)》開(kāi)設(shè)10期的投研+投教專欄,普及專業(yè)的投研框架,以理論+熱點(diǎn)的方式,和廣大投資者分享投研的邏輯及觀點(diǎn),讓投資者掌握投資分析方法,更加前瞻、理性、公平地參與市場(chǎng),聚力推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

  ● 郭鵬 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心副總經(jīng)理,環(huán)保公用首席分析師

  火電行業(yè)過(guò)去作為較為典型的周期行業(yè),以煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)、裝機(jī)的四要素作為盈利的核心驅(qū)動(dòng)力。其中煤價(jià)代表主要成本、電價(jià)代表收入、利用小時(shí)代表效率、裝機(jī)代表成長(zhǎng)性?;痣娦袠I(yè)在經(jīng)歷“五朵金花”時(shí)代的快速裝機(jī)期后,利用小時(shí)也進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段,市場(chǎng)對(duì)于四要素的關(guān)注點(diǎn)逐步聚焦于煤價(jià)和電價(jià)。但同時(shí),由于大部分電量通過(guò)每年一次的中長(zhǎng)期購(gòu)電合同進(jìn)行簽訂,此部分電量占比可超過(guò)7成,電價(jià)這一要素因此形成了年度定價(jià)為主的形態(tài)。但對(duì)于購(gòu)煤成本而言,由于長(zhǎng)協(xié)煤并不能夠形成全部覆蓋,因此日度波動(dòng)的煤價(jià)對(duì)于發(fā)電成本形成了巨大的影響,如2020-2023年的秦皇島Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)范圍在469元/噸~2570元/噸之間(數(shù)據(jù)來(lái)源:百川盈孚)。電價(jià)難以較迅速地與煤價(jià)形成聯(lián)動(dòng),導(dǎo)致了火電企業(yè)在煤價(jià)高、電價(jià)低的時(shí)間出現(xiàn)巨額虧損,在煤價(jià)低、電價(jià)高的時(shí)間又?jǐn)U大盈利,盈利的波動(dòng)是市場(chǎng)以周期股的視角觀測(cè)火電投資價(jià)值的主因。

  復(fù)盤今年年初以來(lái)煤價(jià)和電價(jià)兩要素變化,火電企業(yè)迎來(lái)了盈利改善的重要階段。年初以來(lái),受國(guó)內(nèi)煤炭增產(chǎn)、進(jìn)口煤持續(xù)增加的影響,國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格現(xiàn)貨整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì),秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格從年初的1205元/噸一度下降至6月的775元/噸。同時(shí),國(guó)家持續(xù)推動(dòng)電煤長(zhǎng)協(xié)履約率提升,上述因素共同帶動(dòng)上市公司層面用煤成本持續(xù)下降。從電價(jià)角度來(lái)看,去年多數(shù)省份的中長(zhǎng)期電價(jià)實(shí)現(xiàn)了較燃煤標(biāo)桿20%的頂格上浮。在電價(jià)高位、用煤價(jià)格回落的情形下,火電公司實(shí)現(xiàn)了盈利的大幅改善,上半年火電上市公司盈利實(shí)現(xiàn)同比172%的增長(zhǎng),火電困境反轉(zhuǎn)的過(guò)程也吸引了資本市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。

  需要注意的是,在火電近年來(lái)受煤價(jià)電價(jià)錯(cuò)期波動(dòng)的過(guò)程中,我國(guó)的電源結(jié)構(gòu)也正悄然發(fā)生變化,開(kāi)始催生電力體制的深化改革。我國(guó)規(guī)模以上風(fēng)光發(fā)電量占比從2010年的1%到2022年已提升至10.9%。又因?yàn)轱L(fēng)光發(fā)電受到來(lái)風(fēng)、光照資源波動(dòng)的影響,風(fēng)光電力的不穩(wěn)定性較強(qiáng),與用電峰谷的匹配度也較為有限,如中午日照最強(qiáng)時(shí)光伏出力達(dá)到峰值,而用電負(fù)荷高峰又出現(xiàn)在傍晚時(shí)刻。且我國(guó)風(fēng)光資源稟賦多集中于三北地區(qū),而用電負(fù)荷多集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū),時(shí)間及地域錯(cuò)配問(wèn)題均較為突出,風(fēng)光消納正成為新型電力系統(tǒng)發(fā)展的痛點(diǎn),改革迫在眉睫。

  火電因其發(fā)電的穩(wěn)定性和可調(diào)節(jié)性,正成為解決消納問(wèn)題的重要力量?;痣娛俏覈?guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)的基石,2022年占我國(guó)全社會(huì)規(guī)模以上發(fā)電量的69.8% 。同時(shí),火電又具備負(fù)荷的可調(diào)節(jié)性,可以為波動(dòng)性的風(fēng)光提供保障,實(shí)現(xiàn)電力供需的平衡。這種平衡能力也為火電提供了增量的盈利能力。從能源局披露的今年上半年輔助服務(wù)的費(fèi)用數(shù)據(jù)來(lái)看,278億元的總費(fèi)用中91.4%支付給火電。用上半年近3萬(wàn)億度的火電發(fā)電量進(jìn)行測(cè)算,度電的增厚水平已經(jīng)達(dá)到0.86分。未來(lái)伴隨我國(guó)風(fēng)光發(fā)電占比的提升和輔助服務(wù)的推廣范圍擴(kuò)大,我們認(rèn)為這部分業(yè)務(wù)帶來(lái)的盈利能力也有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

  在電改的催化下,火電的商業(yè)模式將有望迎來(lái)重塑,從周期波動(dòng)走向穩(wěn)定的公用事業(yè)。與前文提到的掛鉤煤價(jià)電價(jià)的周期利潤(rùn)不同,輔助服務(wù)的盈利模式更加穩(wěn)定,盈利的規(guī)模將取決于為風(fēng)光波動(dòng)做出的調(diào)節(jié)次數(shù)和調(diào)節(jié)深度等,掛鉤我國(guó)的綠電增長(zhǎng)。當(dāng)前電力體制改革持續(xù)深化,現(xiàn)貨市場(chǎng)、輸配電價(jià)的相關(guān)政策均反映了電力系統(tǒng)的輔助服務(wù)改革方向?;痣姷挠P蛯⒁蜉o助服務(wù)業(yè)務(wù)占比的提升而更加穩(wěn)定,穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流又將保障其風(fēng)光的再投資能力以及分紅能力?;痣姽竟檬聵I(yè)屬性將愈發(fā)增強(qiáng),商業(yè)模式的重塑將帶動(dòng)估值體系的變革。我們持續(xù)期待電力體制改革的推動(dòng),重塑火電投資價(jià)值。

  ● 郭鵬 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心副總經(jīng)理,環(huán)保公用首席分析師


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