似乎新能源的普及在全世界如火如荼，但原油，依然有著不可動搖的王者地位。自從新冠疫情開始在全世界流行到現(xiàn)在，短短三年半的時(shí)間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500能源指數(shù)翻了三倍。

　　據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，?？松梨谂c獨(dú)立石油生產(chǎn)商先鋒自然資源公司(簡稱先鋒，Pioneer)達(dá)成600億美元收購交易。交易一旦達(dá)成，將成為今年企業(yè)界最大收購案，以及埃克森美孚自1998年以來最大收購案。

　　先鋒是“頁巖油革命”催生的最成功石油企業(yè)之一，也是美國二疊紀(jì)盆地第三大石油生產(chǎn)商，僅次于雪佛龍石油公司和康菲石油公司。

　　此后美國能源部于10月12日宣布，美國原油日產(chǎn)量達(dá)到1320萬桶，創(chuàng)歷史新高，完全彌補(bǔ)了新冠時(shí)期每天300多萬桶的損失。

　　美國原油產(chǎn)量恢復(fù)、華爾街持續(xù)熱衷于成本控制和高股息分紅，以及埃克森和先鋒兩家公司合并，這一系列事件的同時(shí)發(fā)生并非巧合。

　　能源股票2021和2022兩年的大幅波動，主要是石油巨頭從“災(zāi)難性的十年”中恢復(fù)過來的結(jié)果：此前十年里，無利可圖的壓裂井損失了數(shù)百億現(xiàn)金流，而整合有利于公司利潤、股息和股東回報(bào)。

　　Tortoise Ecofin公司高級投資組合經(jīng)理圖梅爾(Rob Thummel)說，2010年代石油業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)正在動搖，而新冠打破了這一基礎(chǔ)。原油月產(chǎn)量在2019年11月達(dá)到1300萬桶/日，2021年2月只有990萬桶/日。

　　雖然歷經(jīng)了產(chǎn)量低谷，但美國油氣業(yè)的投資并沒有消失，石油價(jià)格也徘徊于每桶85美元到90美元之間。那么，美國原油產(chǎn)量究竟為何恢復(fù)，下一步又該如何走?這是我們今天要探討的話題。

　　01 頁巖鉆探蕭條為何終結(jié)?

　　數(shù)年前，油價(jià)曾經(jīng)歷“寒冬”。2014-2019年間，標(biāo)普500能源指數(shù)下跌了40%，而新冠則助推油氣行業(yè)的蕭條，而華爾街堅(jiān)持削減資本支出更讓行業(yè)雪上加霜。

　　油價(jià)回升的原因主要是需求恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，石油需求在經(jīng)歷了2020年的低迷和揮之不去的供應(yīng)鏈沖擊后緩慢反彈：WTI原油價(jià)格在新冠時(shí)一度跌至每桶不到15美元，在2022年回升至120美元，目前接近90美元，這可以使以前無利可圖的投資項(xiàng)目得以成功。

　　此外，美國產(chǎn)量的反彈集中在少數(shù)地區(qū)：油氣巨頭并沒有在全美范圍內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)：俄克拉荷馬州和北達(dá)科他州的產(chǎn)量仍在大幅下降。阿拉斯加的情況也沒有多大變化，那里的產(chǎn)量長期處于低迷狀態(tài)。墨西哥灣的海上石油鉆井恢復(fù)到每天200萬桶，但并未增長。

　　那么哪些地方增產(chǎn)了呢?據(jù)外媒，Rystad Energy的頁巖井主管皮昂(Alexandre Ramos-Peon)介紹，產(chǎn)量激增主要集中在得克薩斯州和新墨西哥州的二疊紀(jì)盆地地區(qū)，那里的生產(chǎn)成本在全美處于最低水平：二疊紀(jì)盆地的石油平均生產(chǎn)成本為每桶42美元，而北達(dá)科他州這樣的地方則在50~60美元之間。

　　與成本較低的二疊紀(jì)盆地產(chǎn)區(qū)相比，北達(dá)科他州不但成本沒有優(yōu)勢，輸油管道也比較薄弱，許多生產(chǎn)商可以使用完全位于得克薩斯州境內(nèi)的輸油管道，從而避開了聯(lián)邦對州際輸油管道的監(jiān)管。

　　紐約基礎(chǔ)設(shè)施資本顧問公司(Infrastructure Capital Advisors)首席執(zhí)行官哈特菲爾德(Jay Hatfield)說，這只是得克薩斯州監(jiān)管環(huán)境寬松的一個(gè)例子，相比之下，注重氣候的科羅拉多州是全美第四大產(chǎn)油州，但其產(chǎn)量仍每月減少300萬桶;得克薩斯州并不真正了解何為能源監(jiān)管。事實(shí)上，由于原油市場的全球性，美國監(jiān)管層對其監(jiān)管一直處于相對寬松狀態(tài)。

　　02 石油公司錢去哪了?

　　根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，美國石油公司將資本支出從2014年的1,997億美元削減至2022年的1,066億美元，導(dǎo)致了原油產(chǎn)量的下降，或者說推遲了復(fù)蘇。

　　減少投資的錢哪去了?用于支付更高的股息和股票回購。根據(jù)美國能源部的數(shù)據(jù)，去年石油和天然氣公司每季度派息約750億美元;石油公司向股東支付的運(yùn)營現(xiàn)金流占運(yùn)營現(xiàn)金流的比例從2019年的大約20%上升到了一半。

　　抵消資本支出下降的，是每口油井生產(chǎn)率的提高：雖然美國石油產(chǎn)量全部回升，但受到密切關(guān)注的貝克休斯鉆機(jī)數(shù)量僅為2018年水平的一半。根據(jù)能源部的數(shù)據(jù)，新油井的平均單井產(chǎn)量剛剛突破每天1000桶，高于四年前的668桶。因此，該行業(yè)不必增加大量新井，也不必在那么多新地方鉆探，就能完全恢復(fù)產(chǎn)量。

　　?？松梨谑紫瘓?zhí)行官達(dá)倫-伍茲(Darren Woods)上周表示，公司之所以進(jìn)行合并，是因?yàn)楣菊J(rèn)為其技術(shù)和規(guī)?？梢蕴岣呦蠕h油田的生產(chǎn)率。先鋒公司的能力、擁有的油田、加上?？松梨诘拈_發(fā)技術(shù)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，能以更低的成本帶來更高的采收率。

　　伍茲還表示，隨著雪佛龍(Chevron)等競爭對手也在努力提高其在油田的占有率，未來還會有更多的兼并。哈特菲爾德也認(rèn)為，隨著雪佛龍等競爭對手也在美國頁巖油田，尤其是二疊紀(jì)盆地的頁巖油田擴(kuò)張，未來還會有更多的并購。

　　近年來，雪佛龍已經(jīng)進(jìn)行了幾次與頁巖相關(guān)的收購，包括今年斥資76億美元收購PDC Energy，以及2020年斥資50億美元收購Noble Energy。與更穩(wěn)定的超級巨頭相比，獨(dú)立生產(chǎn)商面臨著更大的壓力，由于油價(jià)存在波動風(fēng)險(xiǎn)，它們需要支付極高的股息，意味著其技術(shù)和運(yùn)營規(guī)模上跟上形勢的能力將受到更嚴(yán)格的限制。

　　03 石油公司經(jīng)濟(jì)學(xué)

　　由于原油反彈，美國是否正在回流石油?哈特菲爾德說，有一點(diǎn)。目前，二疊紀(jì)頁巖油的生產(chǎn)成本比海上石油低得多，獲利所需的時(shí)間也比海上油井短得多，這使得埃克森等公司在二疊紀(jì)頁巖上的賭注比海上鉆井更大，因而超級巨頭們正在將資金撤出海上鉆井。同時(shí)正在減少海外開發(fā)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更大。

　　皮昂表示，最大的風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。油氣巨頭并不懼怕在世界上動蕩的地區(qū)投資，但海上鉆井動不動長達(dá)數(shù)年的投資周期，使得像得克薩斯州頁巖油這種更短的周轉(zhuǎn)期，對?？松梨诘裙竞苡形?，而?？松梨谑呛Ｉ显蜆I(yè)最大的參與者之一。

　　哈特菲爾德說：因?yàn)殚_始生產(chǎn)的速度非?？?。二疊紀(jì)頁巖油產(chǎn)業(yè)一年多一點(diǎn)就能收回資本，比海上油井的投資回報(bào)要快得多、高得多。

　　汽油價(jià)格往往與原油價(jià)格同步變動，而原油價(jià)格已從9月份的每桶94美元降至約88美元，這使得全美普通汽油的平均價(jià)格每加侖下降了 20 美分。

　　不過皮昂說，歐佩克(OPEC)的影響往往會抵消國內(nèi)生產(chǎn)商的作用，該組織在今年6月協(xié)調(diào)減產(chǎn)，推動油價(jià)上漲了35美分;此外現(xiàn)在還有一個(gè)不確定因素，那就是巴以沖突是否會導(dǎo)致伊朗減產(chǎn)。

　　其進(jìn)一步表示，相信原油價(jià)格在短期內(nèi)會維持在目前的水平，長期來看應(yīng)該會呈下降趨勢。但傳奇石油交易員馬克-費(fèi)舍爾(Mark Fisher)表示，石油價(jià)格的基線已經(jīng)上升。

　　石油公司的短期利益并不能改變石油市場或碳減排的長期軌跡。

　　皮昂說，實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)更多地與能源使用的長期轉(zhuǎn)變有關(guān)，而非短期生產(chǎn)目標(biāo)。Rystad預(yù)計(jì)美國明年的日產(chǎn)量將上升到1360萬桶，2025年將達(dá)到1390萬桶;在此之后，預(yù)測會變得更加困難，但到2020年代末，原油消耗量應(yīng)該會達(dá)到峰值，然后開始下降。

　　其進(jìn)一步表示，即使越來越多電動車投入市場，燃油汽車的需求和原油在化學(xué)品中的使用仍將使行業(yè)保持巨大規(guī)模。

　　哈特菲爾德說，原油業(yè)務(wù)受到侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)將使鉆探商更加關(guān)注頁巖鉆探，而不是海上鉆探;在不確定的情況下，大家都希望在三年內(nèi)而不是三十年內(nèi)獲得投資回報(bào)。

　　短期內(nèi)，對這一美好前景的最大威脅是，石油行業(yè)的現(xiàn)金流正從去年的峰值急劇下降!美國能源部稱，其對139家國內(nèi)外生產(chǎn)商的調(diào)查顯示，今年第二季度的運(yùn)營現(xiàn)金流同比下降了36%，利潤近兩年來首次收窄。不過，自第二季度末以來，原油價(jià)格每桶上漲了16美元。而和其他大宗商品類似，在“一漲解千愁”的原油行業(yè)，相信產(chǎn)業(yè)和資本的相愛相殺還將繼續(xù)下去。