上周，歐洲央行宣布加息75個基點，跌跌不休的歐元一改頹勢，大漲近1.5%。本月20日美聯(lián)儲議息會議或將繼續(xù)加息，市場預測加息幅度為75個基點。不過，這也可能是最后一次75個基點加息，此后將進入加息周期的后半場，即第一波壓制通脹的努力已基本見效。接下來，加息不足和加息過度的風險五五開，美聯(lián)儲必須面對更大的挑戰(zhàn)。

　　2021年開始的此輪通脹爆發(fā)，有著非常特殊的背景。新冠肺炎疫情對生產(chǎn)、消費、財政、國際貿易、勞動力市場等方面的秩序造成巨大破壞，這種情形下的高通脹確實史無前例，美聯(lián)儲出現(xiàn)失誤抑或情有可原。當然，這里面也包含著美聯(lián)儲主席鮑威爾個人判斷的失準，行動的時間晚了幾個月。

　　今年3月美聯(lián)儲開啟的加息，其軌跡路徑是歷史上最陡峭的，比1983年~1984年沃爾克加息還要陡峭，但相對巨大的通脹壓力，第一次25個基點和第二次50個基點明顯力度不足。不過，隨著后面兩次75個基點加息以及預期本月的第三次75個基點加息，物價開始走穩(wěn)。7月份通脹率同比為8.5%，較6月份的9.1%回落明顯，而環(huán)比數(shù)據(jù)受油價回調影響已出現(xiàn)回落。8月份美國CPI數(shù)據(jù)公布在即，市場預計會繼續(xù)回落。

　　同時，加息對美國經(jīng)濟的冷卻效應逐步體現(xiàn)。以受利率影響最大的房地產(chǎn)行業(yè)為例，其亢奮狀態(tài)在幾次加息之后已趨于平息。目前全美30年房貸利率平均在6%以上，這樣的利率水平即便不會嚴重壓抑整個行業(yè)上下游的熱情，至少也已讓其不再是經(jīng)濟過熱的源頭之一了。9月份加息后，美國房貸利率有望上升到6.5%~7%之間的水平，這將讓房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫。

　　目前影響通脹最大的不確定因素仍是能源價格，但只要不出現(xiàn)失控式上漲，美聯(lián)儲加息后半場的貨幣政策操作環(huán)境將基本回歸正常。但這并不意味著貨幣政策操作難度就變小了，其可預測程度恐怕再也無法回到格林斯潘時代，17次電動扶梯式加息的情況也很難再現(xiàn)了。美聯(lián)儲貨幣政策可預測程度下降，重要原因之一是國際地緣政治因素的擾動短期內仍看不到消除的希望。