截至1月29日，共有35家光伏企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告。其中，29家預(yù)盈企業(yè)的歸母凈利潤平均增速高達(dá)90%-115%，硅料、硅片、組件、逆變器四大環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)依然是最大贏家。此外，愛旭股份、鈞達(dá)股份兩大電池片龍頭憑借先進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)勢，大幅扭虧為盈。

可以看出，2022年的光伏行業(yè)，依然呈現(xiàn)出一副欣欣向榮之勢。然而，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格的劇烈波動，以及市場競爭的加劇，看似平靜的光伏行業(yè)，實則暗潮涌動。不過，幸運的是，2022年的業(yè)績預(yù)告，透漏了諸多信號。此外，在即將于2023年2月15日-16日舉行的“光能杯”跨年分享會中，頭部企業(yè)的企業(yè)家們將再次齊聚一堂，共謀光伏行業(yè)的未來，敬請關(guān)注!

組件一體化

價值凸顯

2022年，光伏行業(yè)最具爆炸性的事件，莫過于通威股份低調(diào)進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，正式轉(zhuǎn)型垂直一體化。顯然，作為硅料和電池片雙龍頭，此前一直堅持專業(yè)化發(fā)展路線的通威股份，此舉彰顯了組件環(huán)節(jié)以及垂直一體化經(jīng)營模式的價值所在。

尤其是在經(jīng)營業(yè)績上，垂直一體化的優(yōu)勢在近兩年間體現(xiàn)的淋漓盡致?；厥?021年，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈中游的專業(yè)化廠商因原材料價格暴漲而紛紛陷入虧損境地時，奉行垂直一體化經(jīng)營模式的組件CR4經(jīng)營業(yè)績依然保持了增長態(tài)勢，只是增速有所下滑。

進(jìn)入2022年，受益于溢價能力更強(qiáng)的全球分布式光伏市場的全面爆發(fā)，疊加供應(yīng)鏈管理能力的持續(xù)提升，組件CR4的經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，而且增速相較于2021年也顯著提升：

●隆基綠能預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤145-155億元，同比增長60%-71%(2021年為6.24%)。

●晶澳科技預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤48-56億元，同比增長135%-175%(2021年為35.31%)。

●天合光能預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤34.22-40.18億元，同比增長90%-123%(2021年為46.77%)。

●晶科能源預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤26.6-29.6億元，同比增長133%-159%(2021年為9.59%)。

在經(jīng)營業(yè)績高速增長的同時，組件CR4的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生著改變。例如，晶科能源在業(yè)績預(yù)告中表示“N型產(chǎn)品紅利逐漸釋放”是業(yè)績增長的原因之一。據(jù)悉，晶科能源2022年N型TOPCon組件出貨量超過10GW。

而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，則直接影響著企業(yè)的盈利能力。晶科能源在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時曾表示，N型組件的銷售溢價較PERC組件高約7-8分/W，尤其是2022年第三季度N型組件超額利潤較為顯著。根據(jù)晶科能源最新披露的信息，目前N型已經(jīng)實現(xiàn)與P型一體化成本持平，超額利潤愈發(fā)顯著。

市場地位的穩(wěn)固、經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定、消費屬性的加持，也使得組件CR4在資本市場中享受著更高的估值水平。數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日收盤，組件CR4的PE(TTM)中值為44.65倍，而硅料三巨頭僅為6.67倍。

值得一提的是，通威股份雖然在經(jīng)營業(yè)績上已經(jīng)全面超越隆基綠能，但總市值僅為隆基綠能的53%。顯然，通威股份布局組件環(huán)節(jié)，也不完全是出于經(jīng)營層面的考慮，同時也能夠?qū)崿F(xiàn)股東財富最大化。

暴利終結(jié)后

定價權(quán)喪失

就在通威股份進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)數(shù)月后，硅料價格由最高超30萬元/噸暴跌至15萬元/噸左右，更有傳言稱最低時已跌至12萬元/噸以下。雖然硅料價格在短時間內(nèi)的急跌，主要受需求驟減的影響，參考價值相對有限，但隨著供給的逐步提升，價格拐點已現(xiàn)。

根據(jù)硅業(yè)分會的預(yù)測，至2023年末，國內(nèi)硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到248萬噸。考慮到新增產(chǎn)能爬坡，預(yù)計國內(nèi)硅料產(chǎn)量將達(dá)到146萬噸，疊加9萬噸的進(jìn)口量，約可滿足600GW的裝機(jī)需求。業(yè)內(nèi)人士也坦言，隨著供給的大幅提升，硅料價格最晚在2024年初下降至10萬元/噸以下。

顯然，硅料環(huán)節(jié)的暴利時代即將終結(jié)。而2022年的業(yè)績表現(xiàn)，或許將成為硅料企業(yè)未來幾年難以逾越的高點：

●通威股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤252-272億元，同比增長207%-231%;

●大全能源預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤190-192億元，同比增長232%-235%;

●特變電工預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤157-167億元，同比增長116%-130%。

暴利時代的結(jié)束，對于硅料企業(yè)而言，不僅是經(jīng)營業(yè)績的下滑，更深層次的影響在于議價能力的喪失。回首過往，在供大于求的2018-2020年間，硅片環(huán)節(jié)始終掌控著硅料的定價權(quán)，其也一舉成為主產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。期間，硅料價格多在10萬元/噸以下運行。

然而，有望重奪定價權(quán)的硅片環(huán)節(jié)，也沒有那么樂觀。一方面，市場競爭在加劇，“價格戰(zhàn)”已經(jīng)打響;另一方面，下游電池片環(huán)節(jié)受N型技術(shù)變革影響，存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能緊缺。不過，隨著硅料供給瓶頸的解除，兩大硅片寡頭TCL中環(huán)和隆基綠能有望借助成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。

尤其是TCL中環(huán)，坐擁“G12+工業(yè)4.0”的智能制造優(yōu)勢，公司的市場競爭力不斷提升、經(jīng)營業(yè)績屢創(chuàng)新高。根據(jù)公司披露的業(yè)績預(yù)告顯示，2022年公司歸母凈利潤再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到66-71億元，同比增長63.79%-76.20%。

與此同時，硅片新勢力借助產(chǎn)業(yè)紅利，也取得了頗為可觀的經(jīng)營業(yè)績：

●雙良節(jié)能預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.5-10.5億元，同比增長206.32%-238.57%。

●高測股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.6-8.2億元，同比增長340.09%-374.83%。

當(dāng)然，考慮到市場競爭的加劇以及“價格戰(zhàn)”的來襲，2023年的硅片環(huán)節(jié)勢必會迎來一場“腥風(fēng)血雨”，那些市場競爭力不足的企業(yè)也將逐一“現(xiàn)形”，經(jīng)營業(yè)績也將不及預(yù)期。

輔材受青睞

尚存隱憂

“上游跌倒，中游吃飽?”這是硅料、硅片產(chǎn)品價格大跌后諸多業(yè)內(nèi)人士和投資者的第一反應(yīng)。但結(jié)合資本市場來看，似乎以POE膠膜為代表的輔材環(huán)節(jié)更被看好。尤其是在近期光伏板塊持續(xù)調(diào)整之際，POE概念股表現(xiàn)強(qiáng)勢，大有成為投資主線的意味。

究其原因，一是隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格的下跌，被“壓抑”許久的國內(nèi)集中式市場有望全面放量，各大投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2023年全球新增光伏裝機(jī)將超過350GW;二是相比于主產(chǎn)業(yè)鏈，輔材環(huán)節(jié)的競爭格局相對穩(wěn)定，產(chǎn)品價格的周期性特征也相對較弱，有望充分受益于市場需求的釋放;三是膠膜環(huán)節(jié)隨著N型組件即將全面放量，價值量更高的POE膠膜滲透率將不斷提升。

不過，值得注意的是，在發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告的光伏企業(yè)中，僅有的三家業(yè)績預(yù)虧或預(yù)減的企業(yè)均來自于輔材環(huán)節(jié)：

●帝科股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-390萬元至-260萬元;

●天洋新材預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-5685萬元至-4585萬元;

●海優(yōu)新材預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7000萬元至9000萬元，同比下降64.31%-72.24%。

顯然，與主產(chǎn)業(yè)鏈相比，輔材環(huán)節(jié)在2022年并未充分享受產(chǎn)業(yè)紅利，對于預(yù)虧或預(yù)減原因，

帝科股份表示，一是因進(jìn)口銀粉而持有的外幣貸款造成約1億元的匯兌損失;二是因主產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，客戶降低輔材采購成本的訴求更為強(qiáng)烈。

天洋新材表示，一是客戶因原材料成本高企開工意愿不足，出貨量未達(dá)預(yù)期;二是基于材料成本及合理利潤率制定的銷售價格無法向下游客戶傳導(dǎo)導(dǎo)致毛利率下降;三是EVA粒子價格大幅下降，導(dǎo)致存貨減值。

海優(yōu)新材表示，一是上半年受上海疫情影響導(dǎo)致停工停產(chǎn);二是組件成本持續(xù)上漲、終端客戶訂單變化導(dǎo)致市場需求不及預(yù)期;三是產(chǎn)品售價與產(chǎn)品成本存在錯配，導(dǎo)致毛利率顯著下降。

從三家企業(yè)的表述中可以看出，輔材環(huán)節(jié)最大的問題在于供需兩端不具備議價能力：

●一方面，上游供應(yīng)商所處市場的競爭格局多為寡頭壟斷，需要預(yù)付貨款甚至現(xiàn)款現(xiàn)貨，這是造成帝科股份高達(dá)1億元匯兌損失的本質(zhì)原因。

●另一方面，下游客戶所處市場的集中度同樣較高，輔材企業(yè)定價權(quán)缺失，這在帝科股份和天洋新材的業(yè)績預(yù)告中均有委婉提及。

那么，對于已經(jīng)到來的2023年，輔材環(huán)節(jié)的議價能力會發(fā)生本質(zhì)改變嗎?當(dāng)然不會。雖然隨著硅料、硅片價格的大幅下降，中游環(huán)節(jié)的成本壓力得以減輕，但隨著成本優(yōu)勢顯著的通威股份全面發(fā)力組件環(huán)節(jié)，市場競爭強(qiáng)度勢必會顯著提升，組件巨頭選擇繼續(xù)壓低輔材成本的可能性并非沒有。

尤其是當(dāng)下備受關(guān)注的POE膠膜，其核心原材料POE粒子國產(chǎn)化率相對較低，市場供給尚存瓶頸，一旦N型組件需求釋放，產(chǎn)品價格勢必上漲，那么膠膜企業(yè)是否具具備成本傳導(dǎo)能力?

因此，縱有諸多利好加持，輔材環(huán)節(jié)的議價能力始終是影響其經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵因素。否則，在市場需求高速增長的2022年，也不會僅有金剛線等少數(shù)環(huán)節(jié)充分享受了產(chǎn)業(yè)紅利，經(jīng)營業(yè)績保持高速增長。

標(biāo)桿的力量

光能杯跨年分享會

暨2022年度光能杯頒獎典禮

2023年2月15-16日中國·蘇州

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