國慶前夕，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司(以下簡稱“國富氫能”)正式向聯(lián)交所提交上市申請，這是其第二次向港股IPO發(fā)起沖刺。

　　此前，國富氫能先后闖關A股和港股市場，但并未如愿。如今，氫能公司億華通(688339.SH，2402.HK)、國鴻氫能(9663.HK)、金源氫化(2502.HK)已于2023年成功登陸港股。除國富氫能之外，重塑能源也已遞交赴港上市申請。

　　國富氫能是一家總部位于江蘇連云港的氫能裝備一體化解決方案提供商，目前已完成布局氫能產業(yè)鏈的制、儲、運、加及應用各環(huán)節(jié)。值得關注的是，國富氫能脫胎于另一家連云港本地上市公司——富瑞特裝(300228.SZ)，且兩家公司因關鍵人物鄔品芳而存在緊密聯(lián)系。如果上市順利，這也意味著鄔品芳將完成人生第二個IPO。

　　透過國富氫能最新披露的招股書不難發(fā)現(xiàn)，該公司正面臨氫能行業(yè)普遍存在的問題：持續(xù)虧損、應收賬款高企、客戶依賴等，這些問題無疑為其上市之路增添了不確定性。對此，10月9日，《中國經營報》記者致電并致函國富氫能方面，對方稱“聯(lián)系董辦”，但截至發(fā)稿，其董辦電話一直無人接聽。

　　打造第二個IPO

　　招股書顯示，2016年6月，國富氫能由富瑞特裝和新云科技共同成立，持股比例分別為70%和30%。彼時，富瑞特裝創(chuàng)始人、實際控制人鄔品芳任國富氫能董事長、總經理。

　　回溯富瑞特裝的歷史，該公司由鄔品芳和另一實際控制人黃鋒于2003年8月共同創(chuàng)立，并于2011年6月實現(xiàn)深交所上市。其主要從事天然氣液化、儲存、運輸、裝卸及終端應用全產業(yè)鏈裝備制造、能源運營服務、高端能源裝備制造。

　　從公開資料來看，鄔品芳和黃鋒早在張家港市第二化工機械廠和張家港市圣達因化工機械有限公司(以下簡稱“圣達因化工機械”)任職時便有交集。在圣達因化工機械時，鄔品芳任副董事長兼總經理，黃鋒任常務副總經理。

　　2014年6月，鄔品芳開始減持富瑞特裝股份，并在2016年至2020年年初頻繁減持，直至2021年退出大股東行列。2019年6月，鄔品芳從富瑞特裝辭職，不再擔任該公司董事長、董事及董事會專門委員會相關職務。

　　至于辭職原因，國富氫能方面表示，由于當時鄔品芳在富瑞特裝的持股比例相對較小，無意繼續(xù)參與富瑞特裝的管理及決策，且有合適的董事長繼任人選。

　　值得一提的是，2018年12月，富瑞特裝將其持有的國富氫能56%的股權轉讓給新云科技，自此國富氫能脫離了與富瑞特裝的附屬關系。2020年8月，國富氫能完成股份改造，且由新云科技控股。

　　新云科技由鄔品芳與王凱(注：鄔品芳配偶姐姐的女婿)2名普通合伙人、24位有限合伙人共同出資設立，比國富氫能早成立2個月。

　　招股書顯示，新云科技、鄔品芳、王凱、氫捷新能源、氫盈新能源及氫贏新能源已組成國富氫能單一最大股東組別。鄔品芳、王凱于2020年簽訂了一致行動協(xié)議，規(guī)定在行使作為國富氫能股東及董事的投票權時須一致行動，若有分歧，以鄔品芳的決定為準。國富氫能單一最大股東組別作為一個整體有權行使國富氫能約26.89%的投票權。

　　在過去數(shù)年里，鄔品芳已經將重心轉移至氫能賽道。一位業(yè)內人士向記者表示，鄔品芳看好氫能產業(yè)發(fā)展，但國富氫能能否再次復制富瑞特裝的道路尚不確定。當前經濟環(huán)境并不友好，氫能產業(yè)的整體發(fā)展尚不成熟。

　　2022年，國富氫能開啟了上市之路，但并非一路坦途。同年6月，國富氫能向上交所遞交上市申請，擬在科創(chuàng)板上市，但其在11月卻主動撤回了IPO申請。

　　“考慮到我們在A股市場上市所需的預期時間可能與本公司的融資計劃不一致，我們主動撤回上市申請，以便使用其他方式籌集資金或引入新投資者，以促進業(yè)務發(fā)展。”國富氫能方面表示。

　　國富氫能折戟A股并非孤例。國鴻氫能、捷氫科技、重塑能源、中鼎恒盛、漢興能源也在A股IPO中受挫。隨后，轉向港股上市成為眾多氫能公司尋求突破的新方向。

　　尚未盈利

　　國富氫能是國內領先的氫能設備制造商。從產品類別上看，國富氫能主要提供車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產品、加氫站設備及相關產品、氫氣液化及液氫儲運設備，以及水電解制氫設備及相關產品。

　　其中，車載高壓供氫系統(tǒng)和加氫站設備處于行業(yè)領先地位。據招股書數(shù)據，2023年國富氫能在中國車載高壓供氫系統(tǒng)占據23.6%的市場份額，排名第一;同時，在已建加氫站設備及相關產品供應商中，其市場份額占比25.7%，同樣位居榜首。

　　從收入結構看，國富氫能大部分收入來自車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產品與加氫站設備及相關產品。2021年至2024年前5個月，這兩項產品所產生的收入分別占總收入約57.5%和42.5%、76.7%和23.3%、57.6%和23.6%、40.8%和59.2%。

　　氫氣液化及液氫儲運設備與水電解制氫設備及相關產品是過去兩年里國富氫能拓展的業(yè)務方向。

　　不過，目前中國的氫液化總產能及國內對液氫儲運設備的需求相對較小。國富氫能方面在招股書中提到，其計劃通過參與氫液化項目建設，以低廉的價格使用綠氫進行大規(guī)模氫液化以降低液氫成本。另外，國富氫能還將利用有利政策降低液氫運輸成本。

　　而水電解制氫設備領域競爭激烈，參與者眾多，包括風電、光伏、儲能、電力等領域的有力競爭對手。前述業(yè)內人士向記者談道：“目前在堿性電解水制氫設備招標過程中，一些企業(yè)為了爭搶市場份額，單套系統(tǒng)報價低至500多萬元，內卷嚴重，實際上并不賺錢。”

　　招股書顯示，2023年國富氫能的氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產品的收入分別為0.83億元和0.16億元，占公司總收入的15.8%和3%。

　　與多數(shù)氫能公司(不論是否上市)類似，國富氫能并未實現(xiàn)盈利。

　　2021年至2024年前5個月，國富氫能實現(xiàn)收入分別約為3.29億元、3.59億元、5.22億元和0.64億元;凈利潤分別虧損0.75億元、0.96億元、0.75億元和0.97億元。

　　從上述數(shù)據來看，國富氫能2024年前5個月的業(yè)績水平相比2023年同期(凈利潤-0.44億元)虧損面進一步擴大。據國富氫能預計，2024年全年仍將出現(xiàn)虧損。

　　國富氫能方面解釋稱，中國氫能產業(yè)處于商業(yè)化的早期階段，導致客戶需求出現(xiàn)波動; 公司正處于提升核心技術、擴大產能及增加銷售的階段，當中涉及在研發(fā)、管理、營銷、業(yè)務開發(fā)及人員招聘方面的大量投資，以支持公司增長及與同行競爭。

　　盡管長期虧損，但自創(chuàng)立以來，國富氫能已經獲得多輪融資。

　　截至2023年12月，國富氫能持股在1.5%以上的股東包括新云科技、遨問創(chuàng)投、金浦智能、涌源鏵能、梵創(chuàng)產業(yè)、水木氫源、鄔品芳、青島新鼎、疌泉安鵬、濟寧頡坤、唐瑩、東方氫能、上海諸懷、氫盈新能源、恩澤海河、王治、氫捷新能源。

　　應收賬款高企

　　招股書顯示，2021年至2024年前5個月，國富氫能貿易及其他應收款項分別為3.21億元、3.95億元、4.87億元及4.27億元，占營業(yè)收入的比重較高。

　　在應收賬款周轉方面，國富氫能2021年至2023年的貿易應收款項周轉天數(shù)分別為252天、321天及285天。國富氫能通常授予客戶一年或以下的信用期。

　　然而，由于與若干客戶的貿易應收款項結算時間較長，2021年至2024年前5個月，國富氫能賬齡超過一年的貿易及其他應收款項分別占貿易應收款項總額的30.1%、33.8%、37.7%及40.9%。

　　國富氫能前五大債務人主要包括氫燃料電池汽車制造商，以及氫燃料電池電堆和氫燃料電池系統(tǒng)制造商。

　　國富氫能在招股書中提到，這些債務人可能會不時遇到資金限制，因此可能會對公司貿易及其他應收款項以及現(xiàn)金流狀況產生負面影響，也可能會產生減值虧損。

　　而且，國富氫能大部分收入依賴主要客戶。

　　2021年至2024年前5個月，國富氫能五大客戶的銷售額分別占總收入的44.8%、53.5%、56.7%及69.1%，且單一最大客戶的銷售額分別占總收入的13.3%、26.3%、16.5%及32.4%。

　　記者在國富氫能2022年的招股書中還注意到，國富氫能前五大客戶存在不穩(wěn)定的情形。至于當前客戶穩(wěn)定性如何?國富氫能方面并未給予回應。

　　不僅如此，國富氫能還進一步提示了存貨風險。

　　2021年至2024年前5個月，國富氫能的存貨分別為1.68億元、2.9億元、1.78億元及1.97億元。2021年至2023 年，國富氫能存貨周期天數(shù)分別為161天、261天及199天。

　　國富氫能方面表示，如果未能準確量化存貨水平，公司業(yè)務、財務和經營業(yè)績可能受到重大不利影響。

　　中國經營報記者 張英英 吳可仲