近日，美錦能源(000723)公布定增預(yù)案，擬募資不超過66億元，投向華盛化工新材料項目、氫燃料電池電堆及系統(tǒng)項目及補(bǔ)充流動資金。定增預(yù)案拋出之后受到了來自多方面的關(guān)注，其焦點主要集中在公司的氫能業(yè)務(wù)布局，涉及技術(shù)和資金兩個層面。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局+氫燃料電池重點突破

　　據(jù)了解，美錦能源布局氫能業(yè)務(wù)始見2017年，當(dāng)時公告稱擬以自有資金出資1億元對外投資設(shè)立美錦氫源，負(fù)責(zé)氫氣制取、加氫站、儲運設(shè)備、燃料電池、燃料電池汽車、分布式能源等氫能源產(chǎn)業(yè)鏈中的國內(nèi)外相關(guān)技術(shù)的引進(jìn)、開發(fā)和已成熟項目的商業(yè)化實施等工作。

　　作為氫能領(lǐng)域的先行者，美錦能源承擔(dān)了行業(yè)排頭兵的角色，不斷尋找領(lǐng)先的技術(shù)，投入產(chǎn)品研發(fā)，到現(xiàn)在開始募資投入實體項目。并購方面，先后收購飛馳汽車、鴻基創(chuàng)能、國鴻氫能，獲取了整車制造、膜電極、氫燃料電池電堆等核心技術(shù)?；谕庋硬①徯纬傻漠a(chǎn)業(yè)積累，公司此次募投項目中投入氫燃料電池電堆及系統(tǒng)項目，第一階段投資額超15億元，即為氫能戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)化的重要一環(huán)。

　　此外，基于“煤-焦-氣-化”一體化戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋制氫、加氫、燃料電池、整車制造環(huán)節(jié)，美錦能源已形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從美錦能源的氫能業(yè)務(wù)布局可以看出，其采用的是全產(chǎn)業(yè)覆蓋+氫燃料電池環(huán)節(jié)重點突破的經(jīng)營戰(zhàn)略?；趥鹘y(tǒng)焦化業(yè)務(wù)優(yōu)勢，覆蓋氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，同時在膜電極、氫燃料電池電堆、氫燃料電池動力系統(tǒng)總成等核心技術(shù)環(huán)節(jié)做重點突破。

　　加碼投入焦炭業(yè)務(wù)夯實業(yè)務(wù)底盤

　　“煤-焦-氣-化”一體化，煤和焦炭是低成本制取氫氣的重要資源。從制氫工藝上來說，根據(jù)中國氫能聯(lián)盟的資料，目前制氫的主要技術(shù)路線有煤氣化制氫、工業(yè)副產(chǎn)制氫、天然氣制氫、石油制氫、電解水制氫等。其中煤氣化制氫是美錦能源最易實現(xiàn)的工藝路徑。

　　公開資料顯示，按照美錦能源目前660萬噸/年的焦化產(chǎn)能計算，每年可產(chǎn)生副產(chǎn)氫氣約5.9萬噸，該部分氫氣的生產(chǎn)僅涉及提純成本，因此在制氫成本上優(yōu)勢明顯。此次募投華盛化工新材料項目中也涉及到一期2000Nm3/h工業(yè)高純氫、二期10000Nm3/h工業(yè)高純氫的制氫產(chǎn)能規(guī)劃。

　　據(jù)了解，產(chǎn)能方面，此次募投項目最大的資金投向為華盛化工新材料項目，項目涉及焦化產(chǎn)能385萬噸/年。年報披露，該項目建成后公司焦炭產(chǎn)能將凈增加145萬噸/年，意味著募投項目產(chǎn)能中有240萬噸/年的產(chǎn)能用于過去老舊產(chǎn)能置換及技術(shù)更新?lián)Q代。通過產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)升級，公司的焦炭龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。

　　有分析師表示，焦炭業(yè)務(wù)穩(wěn)定向好是氫能戰(zhàn)略的堅實底盤。從焦炭行業(yè)來說，產(chǎn)能過剩、環(huán)保趨嚴(yán)、強(qiáng)者恒強(qiáng)是市場專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的投資邏輯。當(dāng)前行業(yè)處于周期低谷，美錦能源必要的產(chǎn)能升級是保住龍頭地位的前提，固守過去的老舊產(chǎn)能反而會錯失原有的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

　　2019年年報顯示，公司焦炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入135.22億元，實現(xiàn)毛利31.86億元，該部分是上市公司當(dāng)前主要的利潤來源，也是支撐氫能源戰(zhàn)略擴(kuò)張的重要資金基礎(chǔ)之一。除上市公司自有資金外，氫能源戰(zhàn)略還依賴外部機(jī)構(gòu)、地方產(chǎn)業(yè)基金等多方力量形成合力。

　　66億元定增背后是穩(wěn)健的氫能源戰(zhàn)略

　　實際上，美錦能源在氫能源業(yè)務(wù)上的布局也曾被市場質(zhì)疑過于冒進(jìn)，包括在嘉興、青島等地的百億產(chǎn)業(yè)園投資等。但從此次定增的募投項目來看，公司在實際的產(chǎn)業(yè)化過程中是謹(jǐn)慎和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹Ｄ纪顿Y金的重點首先在于夯實焦炭業(yè)務(wù)的底盤，在此基礎(chǔ)上分期逐步加碼氫能投入，穩(wěn)步推進(jìn)氫能源的擴(kuò)張。

　　近期，交易所的問詢函也關(guān)注到了此次氫燃料項目資金投入的壓力。對此，公司回復(fù)稱，截至2019年末，公司貨幣資金余額為15.67億元，自有資金比較充裕，在本次定增募集資金到位前，公司將根據(jù)項目投資進(jìn)度計劃先行以自有資金投入該項目。

　　對于氫能源業(yè)務(wù)來說，除公司持續(xù)投入以外，新業(yè)務(wù)自生造血能力也頗為關(guān)鍵。此次募投的氫燃料電池電堆及系統(tǒng)項目，一期建成后可形成1萬套氫燃料電池動力系統(tǒng)、50萬KW氫燃料電池電堆和1萬輛氫燃料商用車零部件的生產(chǎn)能力。根據(jù)公司提供的財務(wù)效益測算數(shù)據(jù)，從投產(chǎn)后的第二年開始，項目的現(xiàn)金流即可以轉(zhuǎn)正，預(yù)測期可實現(xiàn)年銷售收入20.85億元，凈利潤3.56億元，內(nèi)部收益率(稅后)為23.16%。測算充分考慮了不同型號氫燃料電池動力系統(tǒng)的銷量和銷售單價，具備謹(jǐn)慎性和合理性。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從焦炭主業(yè)來說，美錦能源66億定增的重點在于升級和擴(kuò)充產(chǎn)能，鞏固公司焦炭的龍頭地位，靜待產(chǎn)業(yè)出清并迎來利潤復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)周期。焦炭業(yè)務(wù)一方面是公司低成本制氫的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，另一方面也是氫能源擴(kuò)張的投資支撐之一。從氫能戰(zhàn)略來說，此次定增也是上市公司擁抱投資機(jī)構(gòu)，共同推進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)落地的關(guān)鍵一環(huán)。