隨著“碳中和、碳達(dá)峰”政策的持續(xù)推進(jìn)，新能源行業(yè)長期趨勢愈發(fā)明確。雖然2023年一季度由于補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致2022年底新能源車需求部分透支，疊加碳酸鋰價(jià)格急劇下跌、車企降價(jià)、消費(fèi)者持幣觀望，新能源汽車整體銷量增速放緩，但市場仍認(rèn)為新能源行業(yè)有望延續(xù)高增長。

　　目前，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)已陸續(xù)披露結(jié)束，受益于優(yōu)質(zhì)車型的投放、消費(fèi)刺激政策，2022年新能源行業(yè)高景氣延續(xù)，下游旺盛的需求也助推動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)健增長，拉動(dòng)上游部分鋰礦資源企業(yè)業(yè)績高速增長。

　　如今，業(yè)內(nèi)持續(xù)看好新能源賽道投資機(jī)會(huì)，新能源賽道依舊值得關(guān)注。東方證券認(rèn)為：“中長期來看，隨著電動(dòng)車型的增加與優(yōu)化、購置與用車成本持續(xù)下降，燃油車、加油站只會(huì)成為過去式。目前全球新能源車滲透率僅10%，全球到2030年空間廣闊，礦石資源、電池材料長期緊缺，產(chǎn)業(yè)鏈仍是星辰大海。”

　　整車銷售旺盛拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績高增

　　新能源車高速增長已經(jīng)成為全球趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球新能源車銷量約1059萬輛，同比增長72%左右，增速較2021年略有下降，但依然是高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的高速增長。

　　我國新能源車增長也較為迅猛，銷量再創(chuàng)新高。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)新能源汽車銷量687萬輛，同比增長95.9%，2023年第一季度銷量159萬量，同比增長26.2%。

　　新能源整車作為新能源的終端之一，下游需求旺盛，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績高速增長。在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，從上游資源、鋰電設(shè)備，到中游三元正極、鐵鋰正極、負(fù)極材料、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔、添加劑、結(jié)構(gòu)件、結(jié)構(gòu)件材料、特斯拉供應(yīng)鏈、熱管理、電池、電機(jī)電控，再到下游整車、客車、充電樁、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，覆蓋范圍廣闊。

　　根據(jù)中信證券研報(bào)對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈101家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2022年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25257億元、同比增長59.8%，扣非歸母凈利潤1907億元、同比增長139.3%。至2023年一季度，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績有所回落，101家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6077億元、同比增長29.7%，扣非歸母凈利325億元、同比下降0.4%。

　　在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域上，從收入增速看，2022年，電池、三元正極、鐵鋰正極最為明顯，分別同比增長126.3%、98.8%、362.4%，2023年第一季度電池、鐵鋰正極、儲(chǔ)能上升最為明顯，分別同比增長70.3%、58.9%、47.8%。

　　從扣非歸母凈利潤來看，整車、電池、三元正極、鐵鋰正極、鋁箔、上游資源高增長。因下游高景氣需求旺盛、資源價(jià)格上漲，其中，2022年鐵鋰正極、鋁箔、上游資源的扣非歸母凈利潤分別為86億元、16億元、633億元，同比增長174.4%、398.9%、331.6%，2023年第一季度，電池、儲(chǔ)能增長迅速，扣非凈利潤增速分別為497.2%、329.5%。

　　2022年、2023年第一季度，整車、電池、上游資源的營收、扣非凈利潤規(guī)模體量均位居前三。在扣非凈利潤方面，2022年，上述三個(gè)領(lǐng)域的扣非凈利潤占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈總扣非凈利潤的66.81%。其中，上游資源企業(yè)盈利規(guī)模居首位，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、雅化集團(tuán)、盛新鋰能7家上游資源企業(yè)2022年的扣非凈利潤為633億元，同比增長331.6%;其次為整車、電池領(lǐng)域，分別為321億元、320億元。

　　2022年，101家上市公司的行業(yè)平均毛利率為24%，在規(guī)模體量前三的細(xì)分領(lǐng)域中，整車的平均毛利率為15%，電池的平均毛利率為18.5%，上游資源平均毛利率最高，為40.7%。而在2023年第一季度，整車、電池、上游資源的平均毛利率分別為14.1%、19%、30.6%。其中，上游資源的平均毛利率大幅下滑，主要是由碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)引起企業(yè)利潤下降。

　　新勢力車企盈利能力尚待改善

　　整車板塊，比亞迪、廣汽集團(tuán)、長安汽車、長城汽車及“蔚小理”7家公司2022年總收入增長48%，扣非凈利潤同比增長145%。2023年一季度總體收入增長33%，扣非凈利潤同比下降10%。對此，中信證券認(rèn)為主要由于車企降價(jià)、消費(fèi)者持幣觀望，導(dǎo)致銷量增速較低，影響了凈利潤水平，預(yù)計(jì)二季度隨著車價(jià)穩(wěn)定，銷量有望迎來高增。

　　從盈利能力來看，2022年整車板塊平均毛利率為15%。比亞迪、廣汽集團(tuán)、長城汽車、長安汽車及“蔚小理”的2022年扣非凈利潤規(guī)模依次遞減，毛利率分別為17%、7%、19.4%、20.5%、10.4%、19.4%、11.5%。

　　比亞迪作為全球新能源汽車“銷冠”，2022年實(shí)現(xiàn)營收4240.61億元，同比增長96.2%;歸母凈利潤166.22億元，同比增長445.86%，也是新能源車行業(yè)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的車企。而作為造車新勢力的代表，“蔚小理”三家企業(yè)2022年續(xù)虧，分別虧損了144.37億元、91.4億元、20.32億元。其中蔚來和小鵬均創(chuàng)下了自2018年車輛交付以來的最大年度虧損額。

　　2022年，“蔚小理”分別交付了12.25萬輛、12.08萬輛、13.32萬輛，增速分別為34%、23%和47%。“蔚小理”銷量增速也僅是國內(nèi)新能源車銷量快速增長的縮影，2022年國內(nèi)新能源車銷量增速達(dá)95.9%。

　　為配套新能源汽車銷量景氣，充換電基礎(chǔ)設(shè)施同比高增。截至2023年3月，全國公共充電樁157.5萬臺(tái)，比2月增加8.9萬臺(tái)，同比增長58.9%;其中直流充電樁82.2萬臺(tái)、交流充電樁113.6萬臺(tái)。從2022年1月到2023年3月，月均新增公共類充電樁約5.6萬臺(tái)。截至2023年3月，全國換電站保有量2049座，同比增長41%。

　　不過，雖然充換電行業(yè)持續(xù)發(fā)展，充電樁上市公司特銳德的盈利能力尚待改善。2022年，特銳德實(shí)現(xiàn)營收116.3億元，同比增長23.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長43.4%。到了2023年第一季度，特銳德實(shí)現(xiàn)營收19.8億元，同比增長6.8%，環(huán)比下降58.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.1億元，同比增長11.0%，環(huán)比下降94.0%。

　　動(dòng)力電池、鋰礦格局更加趨向龍頭

　　新能源下游旺盛需求助推動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)健增長。韓國電池市場研究機(jī)構(gòu)SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球動(dòng)力電池裝車量達(dá)到517.9GWh,同比增長71.8%。裝車量前十名的企業(yè)依次為寧德時(shí)代、LG新能源、比亞迪、松下、SK On、三星SDI、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)、孚能科技。

　　在裝車量TOP10中,中國動(dòng)力電池企業(yè)占據(jù)6位，合計(jì)占全球市場的60.4%。其中寧德時(shí)代2022年動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到191.6GWh，同比增長近一倍，其2022年全球市場份額占37%，穩(wěn)居全球首位。

　　在寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國軒高科、孚能科技、鵬輝能源、派能科技7家A股動(dòng)力電池企業(yè)中，2022年?duì)I收均同比增長，收入規(guī)模依次遞減;扣非歸母凈利潤分別為282.1億元、27億元、8億元、-5.2億元、-10億元、5.7億元、12.6億元;毛利率分別為20.3%、16.4%、13.8%、17.8%、7.5%、18.7%、34.7%。2022年，該7家鋰電池上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收4668億元，同比增長126.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤320.2億元，同比增長108.6%，其中僅寧德時(shí)代的扣非歸母凈利潤就高達(dá)282.1億元，占比高達(dá)88.1%。

　　作為具有稀缺性的國內(nèi)動(dòng)力電池龍頭，寧德時(shí)代具備強(qiáng)議價(jià)權(quán)。2022年，寧德時(shí)代對上游應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)2208億元，較2021年年末1072億元大幅增長;對下游合同負(fù)債高達(dá)224億元，而2021年年末僅為115億元，占款能力強(qiáng);應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8.04，收款速度較快，不難看出其在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價(jià)權(quán)。

　　2023年一季度，電池企業(yè)仍保持高增速，上述7家電池企業(yè)的扣非歸母凈利潤合計(jì)為84億元，同比增長497.2%，不過其中國軒高科、孚能科技扣非凈利潤繼2022年后持續(xù)虧損，分別為-0.1億元、-3.7億元，而欣旺達(dá)也由盈轉(zhuǎn)虧，為-2.5億元。

　　而在上游，2022年鋰資源企業(yè)業(yè)績高增。天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)無疑是中國鋰行業(yè)的雙龍頭，2022年業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了高速的增長。天齊鋰業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入404.49億元，扣非歸母凈利潤230.59億元，同比增幅分別達(dá)427.82%和1629%。而贛鋒鋰業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營收418.23億元，同比增長274.68%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤199.52億元，同比增長586%。天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的2022年毛利率分別為85.1%、49.5%，而實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤55.41億元的盛新鋰能，毛利率也有60.1%。

　　值得注意的是，去年需求旺盛“一貨難求”的碳酸鋰，自去年11月中旬的高位一路下跌，目前碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下探，已擊穿20萬元/噸。5月7日，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)報(bào)為17.5萬元/噸。隨后出現(xiàn)上漲。5月10日，上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)報(bào)21.65萬元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)報(bào)18.75萬元/噸。

　　受碳酸鋰降價(jià)影響，上游資源的凈利潤出現(xiàn)下降。天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、雅化集團(tuán)、盛新鋰能7家上游資源公司2023年第一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入912億元，同比增長23%，歸母凈利潤97億元，同比下降20%，扣非歸母凈利潤90億元，同比下降19%;凈利率平均數(shù)16%，同比下降20.4個(gè)百分點(diǎn)。僅天齊鋰業(yè)保持了營收與扣非凈利潤雙增長，其他6家企業(yè)扣非凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　孚能科技董事長王瑀在4月初表示，據(jù)他初步估算，整車行業(yè)和電池行業(yè)可能去年為鋰行業(yè)至少貢獻(xiàn)了1000億元的利潤，這對行業(yè)來說是非常不好的現(xiàn)象。碳酸鋰實(shí)際成本在3萬元左右，碳酸鋰價(jià)格飛速下降，下探到10萬元以下也不是沒有可能的。

　　2022年、2023年第一季度孚能科技、國軒高科的扣非歸母凈利潤均出現(xiàn)虧損。王瑀表示，“碳酸鋰價(jià)格對孚能科技影響非常大，因?yàn)楣居?/3的產(chǎn)品出口海外，再受到運(yùn)輸周期、定價(jià)機(jī)制的影響，會(huì)非常大。”

　　鋰是動(dòng)力電池的重要組成，碳酸鋰價(jià)格下降，將提升整車企業(yè)的利潤。根據(jù)當(dāng)前市場的公認(rèn)數(shù)據(jù)來看，對于純電動(dòng)汽車來說，動(dòng)力電池成本是整車成本最大的一部分，約占整車成本的40%-50%。國金證券研報(bào)曾指出，碳酸鋰價(jià)格加速下跌，帶動(dòng)儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)價(jià)格下降速度超預(yù)期，為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商尤其是終端業(yè)主創(chuàng)造了利潤擴(kuò)張空間，也為未來下游需求的爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。

　　中信證券認(rèn)為，碳酸鋰、鎳、鈷等原材料價(jià)格波動(dòng)對上游資源企業(yè)業(yè)績影響巨大，2022年碳酸鋰價(jià)格上漲并長期保持高位，助力上游資源企業(yè)業(yè)績高增，2022 年收入利潤大增。預(yù)計(jì)隨著下游需求復(fù)蘇，碳酸鋰價(jià)格將企穩(wěn)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

來源：《投資者網(wǎng)》葛凡梅