1月3日，新年伊始，艾羅能源在上交所科創(chuàng)板成功上市，成為2024年全國首家A股上市公司。

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　　艾羅能源發(fā)行價(jià)為55.66元/股，發(fā)行市盈率為7.95倍，開盤大漲近80%，最高報(bào)100.08元/股，市值一度接近160億元。截至收盤，報(bào) 87.93元/股，總市值140.69億元。

　　招股書顯示，本次艾羅能源公開發(fā)行股票數(shù)量4000萬股，募集資金總額超22億元，主要投向儲(chǔ)能電池及逆變器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、光儲(chǔ)智慧能源研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、海外營(yíng)銷及服務(wù)體系項(xiàng)目。

　　這并非艾羅能源首次闖關(guān)IPO。早在2022年6月，該公司IPO就曾獲得科創(chuàng)板受理，但此后歷程并不順利，前后曾中止兩次，直到2023年3月才順利過會(huì)。

　　今日，隨著洪亮的鐘聲響起，艾羅能源為期1年半之久的上市之旅終于落下帷幕。

　　艾羅能源成立于2012年，是光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)及產(chǎn)品供應(yīng)商，提供光儲(chǔ)逆變器、儲(chǔ)能電池以及并網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品。近年來，該公司在戶儲(chǔ)領(lǐng)域的顯著成績(jī)令人矚目，去年實(shí)現(xiàn)了11億的收益，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了17倍，三年內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)了34倍。

　　這主要得益于艾羅能源在戶儲(chǔ)領(lǐng)域的深入耕耘，以及在2022年歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)大爆發(fā)時(shí)抓住了機(jī)遇。

　　不過，行業(yè)的風(fēng)口并不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。2023年，隨著歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的降溫，艾羅能源是否能夠繼續(xù)保持其卓越的業(yè)績(jī)，成為一個(gè)值得關(guān)注的問題。

　　成為戶儲(chǔ)黑馬企業(yè)

　　根據(jù)招股書披露，艾羅能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下圖所示，2023年1-6月公司各項(xiàng)產(chǎn)品中儲(chǔ)能逆變器收入占比25.42%;儲(chǔ)能電池收入占比52.84%，并網(wǎng)逆變器收入占比14.78%，配件及其他收入占比6.83%。

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　　其中儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)占比最高，超過50%，儲(chǔ)能電池和儲(chǔ)能逆變器占比合計(jì)近80%，是公司營(yíng)收的主力。

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　　值得注意的是，2020年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比尚未如此之高。2020年并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品占總營(yíng)收的53.85%，2021年公司明顯調(diào)整了產(chǎn)品側(cè)重，減少并網(wǎng)逆變器的份額，著重投入儲(chǔ)能電池和儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展更聚焦。

　　眾所周知，受退煤、退核浪潮影響，歐洲能源成本和電價(jià)逐年攀升，帶來戶用光伏及儲(chǔ)能需求持續(xù)高增，各國政府相繼出臺(tái)補(bǔ)貼及稅收減免政策降低戶儲(chǔ)安裝成本以支持戶用光儲(chǔ)發(fā)展。

　　而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)疊加海外大型停電事件，則為歐洲推動(dòng)全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)超預(yù)期爆發(fā)點(diǎn)燃了最后一根引線。

　　近幾年，戶儲(chǔ)作為儲(chǔ)能細(xì)分領(lǐng)域中幾乎毛利率最高、增長(zhǎng)速度最快的一支，高成長(zhǎng)性的自發(fā)性市場(chǎng)需求持續(xù)爆發(fā)，戶用儲(chǔ)能尤其是海外戶儲(chǔ)成為了全球儲(chǔ)能市場(chǎng)上的“香餑餑”。

　　受益于戶儲(chǔ)市場(chǎng)的爆發(fā)，2020年到2023年上半年，艾羅能源戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)提升，分別為 42.83%、68.13%、81.89%和 78.36%。

　　實(shí)際上，2022年隨著歐洲戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，國內(nèi)能出口對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的企業(yè)當(dāng)年盈利均達(dá)到了峰值。

　　例如派能科技、禾邁股份、昱能科技、固德威、錦浪科技、陽光電源等國內(nèi)逆變器和儲(chǔ)能電池代表企業(yè)，2022年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)了顯著上漲。

　　艾羅能源則憑借以儲(chǔ)能產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，抓住了2022年戶用儲(chǔ)能爆發(fā)的機(jī)遇，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均表現(xiàn)優(yōu)異。營(yíng)收方面，2020-2022年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)244.27%;凈利潤(rùn)方面，2020-2022年凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)485.64%。

　　收入和利潤(rùn)的高復(fù)合增速自然離不開核心產(chǎn)品銷量的爆發(fā)，儲(chǔ)能電池銷量從2020年的47.91MWh增長(zhǎng)至2022年的1125.8MWh，復(fù)合增長(zhǎng)率384.75%;儲(chǔ)能逆變器銷量從2020年的6884臺(tái)增長(zhǎng)至2022年的14.58萬臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率360.23%。

　　總體看來， 艾羅能源近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，尤其2022年歐洲戶儲(chǔ)需求大爆發(fā)，公司產(chǎn)品完美契合海外市場(chǎng)，盈利實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，大有戶儲(chǔ)黑馬之勢(shì)。

　　警惕風(fēng)口過后的盈利隱憂

　　雖然近兩年艾羅能源抓住了海外戶儲(chǔ)爆發(fā)風(fēng)口，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)飛升，但行業(yè)的風(fēng)口并不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。在歐洲戶儲(chǔ)爆發(fā)式需求過后，是否還能維持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)?上市后業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)同樣伴隨著艾羅能源。

　　首先，歐洲戶儲(chǔ)黃金時(shí)代已經(jīng)成為過去。2023年歐洲作為全球最大的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)卻顯示出增長(zhǎng)放緩的跡象。因?yàn)?022年的市場(chǎng)爆發(fā)吸引了大量供應(yīng)商涌入，導(dǎo)致2023年面臨高庫存的挑戰(zhàn)。而隨著電價(jià)的下降和用戶購買意愿的觀望態(tài)度，歐洲的戶儲(chǔ)市場(chǎng)確實(shí)可能會(huì)進(jìn)一步降溫。

　　艾羅能源作為一家主要面向海外市場(chǎng)銷售的企業(yè)，特別是在歐洲和美國等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，依賴度非常高。報(bào)告期內(nèi)，其在歐洲地區(qū)的銷售收入占比超過90%。

　　如此一來，歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的下行對(duì)艾羅能源這樣高度依賴歐洲市場(chǎng)的公司來說，無疑是一個(gè)非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。若要維持其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，就需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　其次，除了歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)外，同行競(jìng)爭(zhēng)激烈也或?qū)?dǎo)致其業(yè)績(jī)高啟難以持續(xù)。

　　根據(jù)招股說明書，儲(chǔ)能電池市占率方面，2021年全球戶用儲(chǔ)能電池市占率前三名分別為特斯拉(18%)、派能科技(14%)和比亞迪(11%)，CR3所占市場(chǎng)份額為43%，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額集中度相對(duì)較高艾羅能源市占率為4.1%，2022年市占率提升至4.7%，相對(duì)仍較低。

　　逆變器市占率方面，2021年全球前五大逆變器廠商中，合計(jì)市場(chǎng)份額占比約為79.3%，行業(yè)集中度相對(duì)較高。其中，四家為國內(nèi)廠商，陽光電源排名第1，市場(chǎng)份額約31.30%;華為、錦浪科技、古瑞瓦特等國內(nèi)逆變器企業(yè)分別排名第2、第3 和第5，市場(chǎng)份額合計(jì)40.60%。艾羅能源逆變器(含儲(chǔ)能逆變器和并網(wǎng)逆變器)市場(chǎng)份額為1.4%，戶用儲(chǔ)能逆變器細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)份額占比約5.1%。

　　整體看，無論儲(chǔ)能電池還是儲(chǔ)能逆變器，艾羅能源目前市占率仍較低，規(guī)模方面尚無與頭部抗衡的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)話語權(quán)不足。

　　當(dāng)前逆變器和儲(chǔ)能電池競(jìng)爭(zhēng)均較激烈，戶儲(chǔ)爆發(fā)風(fēng)口褪去，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，艾羅能源未來或許存在利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雪上加霜的是，除了“外患”，艾羅能源的“內(nèi)憂”也不容小覷。公開資料顯示，公司實(shí)控人李新富夫婦背負(fù)巨額債務(wù)。截至2023年1月31日，其還有大量尚未償還的借款，本息余額為3.57億元。

　　對(duì)此，李新富夫婦想要通過艾羅能源的現(xiàn)金分紅作為償還資金來源，若不足，則通過與主要債權(quán)人的債務(wù)延期承諾或出售少量艾羅能源股份的方式進(jìn)行債務(wù)償還。

　　除此之外，截至2022年12月31日，李新富夫婦控制的桑尼能源(艾羅能源前母公司)還有超9億的債務(wù)尚未償還，且大部分債務(wù)即將到期。

　　而艾羅能源此次募集資金除了用于儲(chǔ)能電池及逆變器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、光儲(chǔ)智慧能源研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及海外營(yíng)銷及服務(wù)體系項(xiàng)目之外，還有相當(dāng)一部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。這也讓人擔(dān)心李新富夫婦會(huì)不會(huì)將這筆募資拿去還債。

　　顯然，上交所也有此擔(dān)心并進(jìn)行了問詢。“即使桑尼能源無法償還上述大額負(fù)債，或因擔(dān)保而產(chǎn)生償付義務(wù)，該種情形對(duì)艾羅能源控制權(quán)清晰穩(wěn)定與持續(xù)經(jīng)營(yíng)也不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。”艾羅能源在回復(fù)上交所問詢時(shí)認(rèn)為。

　　如今，成功上市的艾羅能源，其內(nèi)憂外患諸多問題亟待解決，而在資本的加持下，艾羅能源是曇花一現(xiàn)還是一路長(zhǎng)虹，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

　　注：部分資料來源于見智研究/星球儲(chǔ)能所/極目新聞/招股說明書