美國頁巖油氣的發(fā)展一度被稱為革命,這場(chǎng)“革命”使曾經(jīng)的油氣進(jìn)口大國一躍成為油氣出口國。然而,美國頁巖油氣近些年來的發(fā)展卻每況愈下。新冠肺炎疫情暴發(fā)后,很多頁巖油氣公司被疫情掀起的巨浪所吞沒。
2020年6月,曾經(jīng)的頁巖油氣行業(yè)巨頭切薩皮克能源公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),此時(shí)該公司的市值僅為1.16億美元,而債務(wù)卻高達(dá)90億美元。鼎盛時(shí),該公司市值超過370億美元。
經(jīng)過七個(gè)月的掙扎,切薩皮克于2021年2月從破產(chǎn)中恢復(fù)過來,并乘著低利率的東風(fēng)籌集了10億美元,今后該公司將變成一家規(guī)模更小、更專注的運(yùn)營商,放棄大規(guī)模資本擴(kuò)張,項(xiàng)目投資將圍繞現(xiàn)金流量進(jìn)行。
切薩皮克的興衰,既是美國頁巖油氣行業(yè)慘遭新冠肺炎疫情“洗牌”的標(biāo)志性事件,也是美國頁巖油氣革命風(fēng)光不再的縮影。
美國頁巖油氣行業(yè)的軟肋
最近國際油氣價(jià)格趨于漲勢(shì),不少人可能會(huì)認(rèn)為美國頁巖油氣又會(huì)迎來新發(fā)展,但筆者認(rèn)為美國頁巖油氣行業(yè)存在嚴(yán)重泡沫,成于資本,卻也敗于資本。
歷史上所有的工業(yè)革命都離不開兩大支柱:其一是技術(shù),其二是金融資本。美國頁巖革命之所以成功,得益于技術(shù)和資本的高效率結(jié)合。
在技術(shù)上,美國頁巖革命的實(shí)現(xiàn)主要是由于水平鉆探和水力壓裂的進(jìn)步,技術(shù)上的突破使得石油和天然氣得以從以前無法開采的巖石中開采出來。然而光靠技術(shù)是不夠的,還需要資本介入,才能讓技術(shù)發(fā)揮作用。
美國頁巖行業(yè)募集資金主要是發(fā)行企業(yè)債和以油氣儲(chǔ)備為擔(dān)保獲取銀行貸款這兩種方式,這與常規(guī)油氣開采不同,常規(guī)油氣公司大多用企業(yè)內(nèi)部資本投資。
這樣的籌資方式,使得頁巖氣公司的負(fù)債率比常規(guī)油氣公司高得多。為此,頁巖氣公司要保持比常規(guī)油氣公司更高的流動(dòng)資金,才能保證能夠償債。然而負(fù)債是把雙刃劍,在頁巖油氣行業(yè)景氣的時(shí)期,負(fù)債可以擴(kuò)大收益,但在油氣價(jià)格下跌時(shí),就會(huì)加大企業(yè)的損失。
在頁巖氣繁榮的大部分時(shí)期,油價(jià)都在高位,同時(shí)利率處于低位。2008年金融危機(jī)以后,為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長,美聯(lián)儲(chǔ)一直保持低利率。新冠肺炎疫情席卷全球后,美國更是實(shí)行無限量化寬松的貨幣政策。這樣的大環(huán)境下,如本文開頭所提到的,切薩皮克能源公司又于今年2月絕地逢生。
美國頁巖油氣行業(yè)一直無法從其運(yùn)營現(xiàn)金流中為其鉆探項(xiàng)目提供資金,因此資本的不斷流入對(duì)于維持其生存至關(guān)重要,但由此導(dǎo)致的債務(wù)成本也讓頁巖油氣公司不堪重負(fù)。僅2019年,切薩皮克支付的借款利息就超過6.5億美元。一旦油價(jià)下跌,借款利率上升,或二者同時(shí)出現(xiàn),公司就會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。
2020年,新冠肺炎疫情席卷全球,原油價(jià)格暴跌,切薩皮克資金鏈斷裂,不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
北美頁巖氣行業(yè)的主力并非切薩皮克這樣的大型公司,而放眼整個(gè)行業(yè),“依靠資源量舉債、擴(kuò)大生產(chǎn)、期貨市場(chǎng)賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)量、上市融資或者舉債、再買地圈資源、再擴(kuò)大生產(chǎn)、再賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)量”,是北美中小頁巖公司的典型玩法。
一旦油價(jià)短時(shí)間內(nèi)多次大跌,遠(yuǎn)期收益不足,再加上高債務(wù),就足以摧毀這樣的閉環(huán)。Diamondback公司是頁巖油氣的主要生產(chǎn)商之一,但這家市值50億美元的公司,光債務(wù)就達(dá)55億美元,每年12億美元的虧損讓投資人完全看不到希望。
頁巖能源開采是一項(xiàng)資本密集型業(yè)務(wù),嚴(yán)重依賴廉價(jià)信貸生存。頁巖油井產(chǎn)量的下降速度比傳統(tǒng)油井快得多,這意味著能源公司必須保持高速度鉆探,才能維持產(chǎn)量,而這通常是靠巨額債務(wù)提供資金。
根據(jù)德勤數(shù)據(jù),自2010年以來,美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的資本消耗已高達(dá)3000億美元。
北美頁巖油氣行業(yè)在2000年以后出現(xiàn)爆發(fā)式增長,市場(chǎng)隨之供過于求,這意味著生產(chǎn)者必須接受價(jià)格減半的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)遇到2008年金融危機(jī)、2020年新冠肺炎疫情這樣的“黑天鵝”事件時(shí),頁巖油氣公司脆弱的平衡便迅速坍塌。
除此之外,大多數(shù)頁巖油氣田只能保持三年內(nèi)產(chǎn)量增速平穩(wěn),隨后產(chǎn)量明顯下滑,目前的頁巖油氣開采技術(shù)還無法打破這一瓶頸。因此,早期開發(fā)者確實(shí)能從產(chǎn)量中獲益,但晚到的投資者,利益就無法保證。
頁巖油氣將何去何從
特朗普在位期間退出了《巴黎協(xié)定》,廢除了美國針對(duì)傳統(tǒng)化石能源行業(yè)的所謂不公平的政策法規(guī);同時(shí)將土地和水域等資源向傳統(tǒng)化石能源行業(yè)傾斜,以此來擴(kuò)大美國的化石能源生產(chǎn);為了進(jìn)一步促進(jìn)美國的終端基礎(chǔ)建設(shè),特朗普政府還打破連續(xù)多年的僵局,批準(zhǔn)了Keystone XL Pipeline等管道的建設(shè)。
這樣的局面在拜登政府上臺(tái)后立即反轉(zhuǎn)。拜登政府計(jì)劃在2035年實(shí)現(xiàn)電力生產(chǎn)的脫碳,2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放?;诖吮尘?,拜登政府重新加入了《巴黎協(xié)定》,還取消了特朗普期間批準(zhǔn)的Keystone XL Pipeline管道的建設(shè)。同時(shí)出臺(tái)了限制溫室氣體排放等相關(guān)的政策。
拜登政府明確呼吁,逐步淘汰化石能源,轉(zhuǎn)向新能源的發(fā)展。整體而言,就能源領(lǐng)域的發(fā)展,拜登政府與特朗普政府發(fā)展能源的重心恰恰相反,特朗普政府總體上重化石能源輕新能源;而拜登政府則重新能源的發(fā)展而抑制化石能源。
雖然常被冠以“革命”前綴,但頁巖油氣依然是傳統(tǒng)化石能源。
美國的低利率還能維持多久,答案將左右美國頁巖油氣行業(yè)的未來。
新冠肺炎疫情暴發(fā)以來,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體呈下滑趨勢(shì),很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于收縮狀態(tài)。美國為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)疲軟,實(shí)行無上限量化寬松政策,利率降低至零。這種局面將維持多久,業(yè)界矚目。
2021年6月,中證網(wǎng)發(fā)表的“美國超寬松貨幣政策還能持續(xù)多久”文章引起廣泛關(guān)注,根據(jù)該文作者分析,美國向市場(chǎng)“撒錢”已經(jīng)引發(fā)不少負(fù)面問題。
首先,美國向市場(chǎng)投放大規(guī)模的資金并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),反而流入金融市場(chǎng)的口袋,這不僅沒能起到刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效用,還可能由于金融市場(chǎng)的資本泛濫引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)。
其次,美國財(cái)政刺激額度和“放水”計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)均在增加,這會(huì)給美國的財(cái)政政策施加壓力。
最后,美國近期就業(yè)和通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)沒有向好的方向發(fā)展,卻出現(xiàn)了“樓市價(jià)格熱”的現(xiàn)象,這說明美國量化寬松已經(jīng)出現(xiàn)了邊際效益遞減。
美聯(lián)儲(chǔ)既然已經(jīng)發(fā)現(xiàn)問題所在,定然不會(huì)置之不理繼續(xù)任由量化寬松和低利率在市場(chǎng)泛濫。換言之,美國想要一直保持低利率是不太可能的。
經(jīng)濟(jì)社會(huì)的繁榮離不開能源,但是能源卻可以相互替代,我們告別了薪柴時(shí)代,循著工業(yè)革命的路徑,有一天也會(huì)告別油氣時(shí)代。在能源“競(jìng)技臺(tái)”上,油氣行業(yè)曾是“明星”,但是當(dāng)更清潔、更高效、更環(huán)保的能源能夠跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐時(shí),曾經(jīng)的“明星”終將謝幕。
來源:財(cái)經(jīng)十一人
評(píng)論