社會(huì)對(duì)清潔廉價(jià)能源的需求是光伏發(fā)展的根本動(dòng)力，光伏發(fā)電具備清潔、低碳(甚至零碳)、 可持續(xù)等優(yōu)勢(shì)，受到各國政府強(qiáng)力支持;與此同時(shí)，光伏降本提效潛力巨大，有望成為最廉價(jià)能源，降低全社會(huì)用電成本。

　　申萬宏源最新一期行業(yè)研究報(bào)告指出，光伏產(chǎn)業(yè)存在需求、供給、技術(shù)三重周期。由于成本下降迅速且發(fā)展空間巨大，光伏產(chǎn)業(yè)也具有顯著的成長性(如圖1)。

　　隨著光伏經(jīng)濟(jì)性的凸顯，全行業(yè)將走向內(nèi)生需求驅(qū)動(dòng)增長的模式，全球光伏需求增長趨于平緩。根據(jù)測(cè)算，2020-2025 年， 全球光伏新增裝機(jī)分別有望達(dá)到 120GW、140GW、160GW、180GW、200GW、220GW， 同比分別增長 2.21%、16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、10.00%。

　　“規(guī)模+技術(shù)”驅(qū)動(dòng)降本增效，供需關(guān)系主導(dǎo)超額利潤

　　報(bào)告顯示，光伏行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)性的成本下降和轉(zhuǎn)換效率提升趨勢(shì)。2007-2019 年，光伏系統(tǒng)成本降低主要由組件貢獻(xiàn)，組件在系統(tǒng)成本占比從 2007 年的 60%降至 2019 年的 38.5%。2007-2012 年光伏發(fā)電由實(shí)驗(yàn)性技術(shù)逐步邁向產(chǎn) 業(yè)化，規(guī)模效益帶來的成本降幅較大，這也是期間政策與市場(chǎng)頻頻脫節(jié)的根本原因。

　　規(guī)模效益邊際遞減疊加前期讓利過多，2013-2014 年系統(tǒng)、組件價(jià)格降幅較小。2015年后， 金剛線、RCZ、PERC 技術(shù)滲透率提高，技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)下光伏產(chǎn)業(yè)再次迎來降本增效浪潮。

　　高效路線對(duì)硅料品質(zhì)、生產(chǎn)工藝要求大幅提升，光伏半導(dǎo)體屬性增強(qiáng)，規(guī)?；?yīng)門檻提升，后發(fā)者優(yōu)勢(shì) 減弱。全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望改善，具備成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的各環(huán)節(jié)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。

　　硅片環(huán)節(jié)，大尺寸硅片單位質(zhì)量方棒拉制成本較低，總成本具備優(yōu)勢(shì)。受益于拉晶 環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)，大尺寸硅片非硅制造成本較低。以 M9、M10、M12 為例，三類硅片分別 有望取得 1.80 分/W、2.13 分/W、2.60 分/W 的非硅成本降幅(較 156.75 全方片)?？?慮到大直徑拉晶一定程度上會(huì)導(dǎo)致硅料損耗增加，大尺寸硅片的單瓦硅料成本略有上升(如圖2)。

　　2019年，PERC電池產(chǎn)線投資成本已降至 30.3 萬元/MW，組件環(huán)節(jié)新上產(chǎn)線設(shè)備投資額為 6.8 萬元/MW(如圖3)。根據(jù)測(cè)算，M9、M10、M12 大尺寸硅片與 M2 相比帶來全產(chǎn)業(yè)鏈總超額利潤分別為 0.10、 0.18、0.28 元/W。

　　電池片產(chǎn)線初始投資成本分別為 6 億元/GW、4 億元/GW、 2 億元/GW 時(shí)，ROE 水平分別達(dá)到14.3%、20.5%、32.4%，項(xiàng)目 IRR 分別為 10.6%、 15.5%、28.2%。設(shè)備投資成本下降疊加生產(chǎn)效率提升推動(dòng)全行業(yè)出現(xiàn)輕資產(chǎn)高 ROE 屬性。

　　高效電池方面，N 型高效路線開始進(jìn)入快速推廣期，N 型電池具備轉(zhuǎn)換效率高、零光致衰減、弱光效應(yīng)好以及組件穩(wěn)定性高等特點(diǎn)。目前中來股份是國內(nèi)唯一量產(chǎn) TOPCon 電池的廠商，晶科能源、天合光能等傳統(tǒng)電池廠商也紛紛加入 TOPCon 陣營。

　　鈞石、上澎、 晉能、中智等新進(jìn)入者多選擇實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率更高的 HIT 技術(shù)路線。過去幾年，多晶、單晶PERC、TOPCon、IBC、異質(zhì)結(jié)等 不同電池及組件技術(shù)路線轉(zhuǎn)換效率不斷打破紀(jì)錄，其中多次世界記錄均來自N型。

　　組件、系統(tǒng)環(huán)節(jié)，大尺寸硅片封裝密度更高，助力組件、系統(tǒng)環(huán)節(jié)進(jìn)一步降本。常規(guī)組件封裝時(shí)電池片與電池片之間存在一定間隙，采用大尺寸硅片能減少同功率等級(jí)組件中的電池片用量，從而減少間隙留白，提高封裝密度(如圖4)。

　　不同硅片尺寸下的典型組件版型對(duì)比(單位:mm，W，%)，來源：中環(huán)股份，申萬宏源研究報(bào)告

　　此外，較少的電池片用量能夠降低 串焊時(shí)對(duì)齊主柵的難度，也便于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理。若采用大尺寸硅片生產(chǎn)大功率組件， 則還能實(shí)現(xiàn)接線盒、人工、折舊等成本的攤薄，并顯著降低 BOS 成本。以 M12 硅片 50 版型組件為例，其功率可達(dá) 480W，BOS 成本降幅高達(dá) 19.77%。

　　各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)格局基本形成

　　硅料環(huán)節(jié)，東方希望、通威股份、協(xié)鑫新疆、新特能源、大全新能源可變成本及產(chǎn)能位于第一梯隊(duì)，可變成本均低于 50 元/KG，東方希望、通威(包頭)、通威(樂山)可變成本已低于 40 元/KG。

　　傳統(tǒng)海外多晶硅巨頭 OCI、LDK、瓦克等可變成本顯著高于國內(nèi) 企業(yè)，分別約為 62 元/KG、70 元/KG、80 元/KG。目前，OCI 已確認(rèn)關(guān)閉位于韓國的兩 家光伏級(jí)多晶硅工廠，德國瓦克多晶硅業(yè)務(wù) 2019 年由盈轉(zhuǎn)虧(如圖5)。

　　未來預(yù)計(jì)隨著海外及國內(nèi)二線廠商高成本多晶硅產(chǎn)能的逐步退出，國內(nèi)具備成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的低成本產(chǎn)能獲取更多的 市場(chǎng)份額，多晶硅行業(yè)最終將走向寡頭格局。

　　目前硅片環(huán)節(jié)已形成隆基股份、中環(huán)股份雙寡頭格局，市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定。2019 年，隆基股份、中環(huán)股份單晶硅片產(chǎn)能分別達(dá)到 45GW、30GW，遙遙領(lǐng)先晶科能源、晶澳科技等第二梯隊(duì)企業(yè)。未來隨著后發(fā)者優(yōu) 勢(shì)的進(jìn)一步減弱，硅片環(huán)節(jié)格局有望維持，龍頭市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升(如圖6)。

　　電池片第一梯隊(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)已基本建立，龍頭市場(chǎng)份額有望提升。截至 2020 年 一季度，通威電池片業(yè)務(wù)非硅成本、產(chǎn)能位于第一梯隊(duì)，有效產(chǎn)能達(dá)到 24GW，其中 PERC 電池產(chǎn)能為 21GW，單晶電池片非硅成本達(dá)到 0.2-0.25 元/W。

　　第二梯隊(duì)廠商包括潤陽、蘇民、山西潞安、平煤、金寨嘉悅等，非硅成本達(dá)到 0.25-0.3 元/W。垂直一體化廠商 中，隆基股份單晶電池非硅成本、產(chǎn)能處于領(lǐng)先位置，有效產(chǎn)能為 15GW，非硅成本達(dá)到 0.25-0.3 元/W;東方日升緊隨其后，有效產(chǎn)能為 5.4GW，非硅成本達(dá)到 0.3-0.35 元/W。第一梯隊(duì)成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升(如圖7)。

　　相對(duì)而言，組件環(huán)節(jié)技術(shù)與資金壁壘較低，市場(chǎng)格局較為分散，但頭部企業(yè)開始與后面的企業(yè)漸漸拉開差距，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基、阿特斯位居前五。

　　2018-2019 年，全球組件出貨量廠商排名較為穩(wěn)定，根據(jù)PV-Tech排名，2018年前十為晶科能源、晶澳太陽能、天合光能、隆基、阿特斯、韓華Q-Cells、東方日升、協(xié)鑫集成、中利集團(tuán)、First Sola(如圖8)。

　　申萬宏源分析師表示，預(yù)計(jì)未來技術(shù)與成本領(lǐng)先、市場(chǎng)開拓能力強(qiáng)的龍頭組件廠商在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)，2020 年 CR5 占比有望提升到 57.25%。