1.事件。

　　公司公布2016年年報(bào)以及2017年一季報(bào)業(yè)績(jī)。公司2016年發(fā)電量2060.6億千瓦時(shí);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入489.39億元,同比增長(zhǎng)3.17%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)207.81億元,同比增長(zhǎng)13.97%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.9446元(同比比率按照追溯后數(shù)據(jù)計(jì)算)。公司2017年一季度發(fā)電量328.5億千瓦時(shí);

　　實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.55億元,同比增長(zhǎng)0.26%;歸屬凈利潤(rùn)27.08億元,同比增長(zhǎng)23.48%;每股收益0.1231元(同比比率按照追溯后數(shù)據(jù)計(jì)算)。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)來水偏豐及超設(shè)計(jì)發(fā)電助力收入增長(zhǎng)2016年溪洛渡-向家壩上游來水量同比偏豐12.2%;三峽-葛洲壩(10.880, -0.09, -0.82%)上游來水量同比偏豐8.2%。受此影響,公司2016年發(fā)電量2060.6億千瓦時(shí)。

　　其中,三峽電站935.33億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)7.5%;葛洲壩182.99億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)1.82%;溪洛渡610.03億千瓦時(shí),向家壩332.25億千瓦時(shí)。

　　在部分電站來水偏枯的情況下,公司超設(shè)計(jì)發(fā)電142.1億千瓦時(shí),沒有因設(shè)備原因產(chǎn)生棄水。隨著電站的陸續(xù)投產(chǎn),流域梯級(jí)水庫(kù)群綜合運(yùn)用水平逐步提升,梯級(jí)補(bǔ)償效益進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　(二)一季度利潤(rùn)大增,投資收益是主因。

　　公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)27.08億元,同比大幅增長(zhǎng)23.5%,其中投資收益增加是主因。公司一季度實(shí)現(xiàn)投資收益8.35億元,較去年同期1.99億元增長(zhǎng)320.7%,與可供出售金融資產(chǎn)相關(guān)。公司持有多家電力上市公司股份,主要包括川投能源(9.440, 0.01, 0.11%)0.5%、三峽水利(11.650, 0.17, 1.48%)10.2%、國(guó)投電力(7.610, 0.11, 1.47%)4.7%、湖北能源(4.750, 0.05, 1.06%)23.4%、上海電力(12.760, 0.29, 2.33%)3.5%、廣州發(fā)展(7.810, 0.12, 1.56%)11.5%。公司積極實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的多元化和多地域布局,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　(三)分紅承諾兌現(xiàn)。

　　2015年金沙江資產(chǎn)重組時(shí),公司曾承諾2016-2020年每年現(xiàn)金分紅不低于0.65元/股,2021-2015年不低于凈利潤(rùn)的70%。2016年實(shí)際的分配方案是:重組前老股東持有的165億股和七家戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行的20億股,按每10股派現(xiàn)7.25元;由于已享受川云資產(chǎn)2016年一季度利潤(rùn),三峽集團(tuán)、川能投、云能投以資產(chǎn)作價(jià)認(rèn)購(gòu)的35億股,每10股派現(xiàn)6.5元,低于其他股東。分紅方案兌現(xiàn)并超出了之前承諾的現(xiàn)金分紅額度。

　　3.投資建議。

　　我們維持長(zhǎng)江電力(14.070, -0.09, -0.64%)“推薦”評(píng)級(jí)。主要理由:1)公司是全球最大的水電上市公司,資源稟賦優(yōu)異,標(biāo)的稀缺;2)由于成本剛性特征,成熟水電盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流價(jià)值凸顯;3)承諾的分紅比例兌現(xiàn)率高;4)順應(yīng)行業(yè)變化,抓住改革機(jī)遇,打造“發(fā)電、配電、售電”產(chǎn)業(yè)鏈,完善產(chǎn)業(yè)布局。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS 分別為0.89元和0.97元。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　來水不佳對(duì)公司業(yè)績(jī)恐造成負(fù)面影響。